>> 中信建投-三友化工(600409)全年業(yè)績(jī)逐漸改善,13年復(fù)蘇看粘膠反彈-130301
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2013/3/1 |
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增持（上調(diào)） |
作者： |
梁斌 |
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事件
2 月28 日，三友化工發(fā)布2012 年年報(bào)，全年?duì)I業(yè)收入104.84億元，同比增長(zhǎng)0.53%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.39 億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.13 億元，同比下降80.73%，每股收益0.06 元。
業(yè)績(jī)略高于我們之前預(yù)測(cè)，主要因?yàn)楣灸昴拇蠊蓶|處收購(gòu)三友礦山公司，增厚了公司業(yè)績(jī)。
簡(jiǎn)評(píng)
12 年業(yè)績(jī)下滑受累純堿價(jià)格下跌和PVC 景氣疲軟；公司依托循環(huán)經(jīng)濟(jì)，業(yè)績(jī)環(huán)比逐步改善
公司盈利主要來(lái)自純堿、氯堿和粘膠短纖三項(xiàng)業(yè)務(wù)。12 年公司純堿產(chǎn)能小幅升至220 萬(wàn)噸，產(chǎn)量217 萬(wàn)噸，但受到國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)，以及國(guó)家房地產(chǎn)調(diào)控政策影響，純堿價(jià)格一路下跌，相比11 年最高價(jià)格接近腰斬，公司純堿業(yè)務(wù)盈利因而下滑約62%。通過(guò)PVC 和燒堿改造項(xiàng)目（一期）擴(kuò)產(chǎn)，公司12 年燒堿和PVC 銷(xiāo)量上升約25%左右，但PVC 產(chǎn)能過(guò)剩加上房地產(chǎn)需求不足，氯堿業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)下滑近60%。
公司全年粘膠銷(xiāo)量29 萬(wàn)噸，同比增加50%。12 年紡織行業(yè)外需下滑內(nèi)需乏力，粘短售價(jià)下滑較多，但公司依托產(chǎn)品差別化和質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)了逆勢(shì)增銷(xiāo)。同時(shí)公司通過(guò)技術(shù)改造，原料改用劣質(zhì)漿粕，明顯降低了粘膠生產(chǎn)成本，毛利率不斷提升，盈利能力大大超過(guò)行業(yè)水平。年末公司16 萬(wàn)噸粘膠纖維新產(chǎn)能試車(chē)投產(chǎn)，總產(chǎn)能達(dá)到45 萬(wàn)噸，產(chǎn)能躍居全國(guó)前列，實(shí)現(xiàn)了粘膠纖維產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展。
面對(duì)下游疲軟需求，公司通過(guò)強(qiáng)化運(yùn)行管理經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，從二季度開(kāi)始業(yè)績(jī)環(huán)比穩(wěn)步增長(zhǎng)，四季度業(yè)績(jī)環(huán)比提高50%。
粘膠差別化，規(guī)?；?，低成本三優(yōu)勢(shì)傲視同行，13 年有望業(yè)績(jī)復(fù)蘇
公司粘膠短纖業(yè)務(wù)相比同行企業(yè)，具有三大明顯優(yōu)勢(shì)：一是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)豐富，除常規(guī)品種高白細(xì)旦和潔凈高白，還生產(chǎn)阻燃纖維、染色纖維，竹漿粘膠纖維，負(fù)離子纖維和竹炭纖維等。
公司近期研發(fā)成功的Modal 纖維，13 年Modal 纖維產(chǎn)能將達(dá)到3 萬(wàn)噸以上，可進(jìn)一步豐富品種和提升盈利。二是前兩種常規(guī)品種的粘膠生產(chǎn)線(xiàn)，世界規(guī)模領(lǐng)先，包括2 條6 萬(wàn)噸，以及新投2條8 萬(wàn)噸生產(chǎn)線(xiàn)。三是目前公司生產(chǎn)粘短主要使用進(jìn)口木漿、紙改漿、竹漿等相對(duì)低價(jià)的漿粕原料，相對(duì)同行業(yè)企業(yè)有明顯成本和原料供應(yīng)優(yōu)勢(shì)。加上公司燒堿、電汽原料自產(chǎn)自供，原料成本利潤(rùn)留存在集團(tuán)公司內(nèi)部，經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)更加突出。
而從外部供需來(lái)看，12 年底起紡織業(yè)開(kāi)始不斷復(fù)蘇，行業(yè)粘膠產(chǎn)銷(xiāo)率一路走高，企業(yè)保持較好開(kāi)工率和低庫(kù)存，產(chǎn)品供不應(yīng)求價(jià)格上行，相比12 年低點(diǎn)價(jià)格至今價(jià)格已上漲1400 元，漲幅超過(guò)10%，全行業(yè)盈利都在改善。而近期的溶解漿反傾銷(xiāo)調(diào)查將從成本端繼續(xù)推高粘膠價(jià)格，而公司使用劣質(zhì)漿粕，受影響要小，對(duì)公司將是利好。我們認(rèn)為今年將是公司粘膠業(yè)務(wù)的收獲之年，盈利會(huì)有明顯反彈。
青海110 萬(wàn)噸項(xiàng)目即將投產(chǎn)；有機(jī)硅業(yè)務(wù)盈利增強(qiáng)
公司控股子公司青海五彩礦業(yè)的110 萬(wàn)噸純堿項(xiàng)目有望于13 年上半年投產(chǎn)，屆時(shí)公司權(quán)益純堿總產(chǎn)能達(dá)到約280 萬(wàn)噸；而隨著今年宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，以及“城鎮(zhèn)化”推動(dòng)，估計(jì)純堿業(yè)務(wù)會(huì)有所好轉(zhuǎn)。公司有機(jī)硅業(yè)務(wù)盈利逐漸增強(qiáng)，全年毛利率約10%，下半年達(dá)到13%，達(dá)到盈虧平衡。目前公司有機(jī)硅單體產(chǎn)能10 萬(wàn)噸，其中50%以上產(chǎn)能公司自用，主要生產(chǎn)107 膠、高溫硅橡膠等，公司將繼續(xù)壯大有機(jī)硅業(yè)務(wù)，新建高沸物裂解和1萬(wàn)噸107 膠項(xiàng)目，增強(qiáng)盈利能力。
看好"兩堿一化"循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，“增持”評(píng)級(jí)
公司按照循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展思路：通過(guò)濃海水淡化獲得低成本原鹽和水資源滿(mǎn)足兩堿生產(chǎn)之需，氯堿副產(chǎn)電石渣為純堿回用；燒堿供應(yīng)粘膠短纖自用、氯資源供應(yīng)有機(jī)硅有效化解氯堿平衡矛盾；公司建立了純堿、氯堿、粘膠短纖和有機(jī)硅四大行業(yè)的有機(jī)聯(lián)系，有效抵御單個(gè)子業(yè)務(wù)的景氣周期波動(dòng)。全社會(huì)對(duì)環(huán)保和節(jié)能減排要求日趨重視，民眾對(duì)工業(yè)污染清潔敏感日漸上升，環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)和法規(guī)可能提速；公司領(lǐng)先行業(yè)在循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)上的大量投入將為公司贏得先發(fā)優(yōu)勢(shì)，既增強(qiáng)了盈利能力，也可抵御環(huán)保政策收緊對(duì)工業(yè)生產(chǎn)的不利影響。
我們預(yù)計(jì)公司2013-15 年每股收益為0.31，0.43 和0.54 元，上調(diào)評(píng)級(jí)為“增持”。
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