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    三友化工是河北省化工龍頭企業(yè)，是我國純堿和粘膠纖維行業(yè)的排頭兵，在建項(xiàng)目投產(chǎn)后純堿、粘膠短纖產(chǎn)能將雙雙躍居全國第一。公司以資源的循環(huán)利用和高效利用為核心，以“減量化、再利用、資源化”為原則，目前已形成“純堿、化纖、氯堿、有機(jī)硅”四大主業(yè)和“堿石、熱電、原鹽”三大輔業(yè)共生的發(fā)展格局和循環(huán)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展模式。通過循環(huán)經(jīng)濟(jì)，公司不僅降低了生產(chǎn)成本，還提高了資源綜合利用效率，符合現(xiàn)代企業(yè)發(fā)展道路。
    就公司各個(gè)產(chǎn)品業(yè)績(jī)來說，循環(huán)經(jīng)濟(jì)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)使得各個(gè)產(chǎn)品毛利率均在行業(yè)中保持領(lǐng)先地位。我們給予公司4.16 元的目標(biāo)價(jià)，首次給予買入評(píng)級(jí)。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    目前公司有純堿產(chǎn)能220 萬噸，青海五彩堿業(yè)110 萬噸項(xiàng)目投產(chǎn)后公司純堿躍居全國第一；目前粘膠短纖產(chǎn)能28 萬噸，在建16 萬噸年底投產(chǎn)后產(chǎn)能躍居全國第一；有機(jī)硅單體產(chǎn)能10 萬噸，目前位于行業(yè)第七位，未來擴(kuò)張到20 萬噸后將躍居全國第三；氯堿產(chǎn)能為40 萬雙噸，后續(xù)通過技改有望增加到50 萬噸雙噸。
    受產(chǎn)能擴(kuò)張及需求低迷的影響，這兩年純堿、氯堿、粘膠短纖、有機(jī)硅的盈利均出現(xiàn)明顯下滑，但公司具備循環(huán)經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)，公司產(chǎn)品毛利率在行業(yè)內(nèi)一直處于領(lǐng)先地位，弱市狀態(tài)下尚能保持盈利。
    我們預(yù)計(jì)兩堿、粘膠需求明年可能略有改善，目前純堿、氯堿、粘膠短纖、有機(jī)硅行業(yè)呈現(xiàn)虧損狀態(tài)，行業(yè)新增產(chǎn)能存在放緩的可能性，目前行業(yè)處于底部徘徊狀態(tài)，未來存在轉(zhuǎn)好的可能性。隨著今年年底公司新增純堿、粘膠產(chǎn)能的投產(chǎn)，公司產(chǎn)銷量明年將有較大幅度增長(zhǎng)，有望給公司帶來收入和利潤(rùn)的增長(zhǎng)。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
    估值
    我們預(yù)計(jì)公司2012-2014 年每股凈資產(chǎn)分別為2.70、2.77、2.99 元，基于2013 年1.5 倍市凈率水平，給予4.16 元的目標(biāo)價(jià)，首次給予買入評(píng)級(jí)。