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    投資評級與估值：我們預(yù)計(jì)，隨著公司膨脹機(jī)產(chǎn)能逐漸達(dá)產(chǎn)，新接膨脹機(jī)訂單交付、結(jié)算速度加快，市場會(huì)對膨脹機(jī)的前景更加樂觀。我們預(yù)計(jì)公司2013年-2015 年公司將實(shí)現(xiàn)膨脹機(jī)收入3 億、6 億和10 億，2013 年-2015 年公司將實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入22.2 億、28.6 億和34.4 億，收入三年復(fù)合增速為31%，2013年-2015 年凈利潤分別為4.3 億、5.7 億和6.9 億，凈利潤兩年復(fù)合增速為33%，2013 年-2015 年對應(yīng)EPS 分別為1.50 元、1.98 元和2.43 元。鑒于膨脹機(jī)正處于高速增長前期，我們給予公司12 個(gè)月目標(biāo)PE30 倍（對應(yīng)2013 年EPS），上調(diào)公司12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)至60 元（原目標(biāo)價(jià)48 元），維持“買入”的投資評級。
    關(guān)鍵假設(shè)點(diǎn)：2013 年-2015 年螺桿膨脹機(jī)收入預(yù)計(jì)為3 億、6 億、10 億，毛利率40%；2013 年-2015 年螺桿空壓機(jī)市場容量年均增速恢復(fù)至15%。
    有別于大眾的認(rèn)識：市場認(rèn)為，1、開山的螺桿膨脹機(jī)性能仍然難以驗(yàn)證；2、下游用戶采購螺桿膨脹機(jī)的收益水平并不清楚。
    我們認(rèn)為：開山螺桿膨脹機(jī)性能的不確定性已經(jīng)較低，首臺機(jī)器在衢州元力鋼鐵集團(tuán)已持續(xù)運(yùn)行半年，累計(jì)發(fā)電40 余萬度，達(dá)到或超過了設(shè)計(jì)參數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)。螺桿膨脹機(jī)的兩大核心部件——螺桿主機(jī)和“三器”（預(yù)熱器、換熱器、冷凝器）全部由公司自制，部件性能可控；外部熱源的稟賦可以由開山技術(shù)支持團(tuán)隊(duì)的售前考察來保證?；谝陨蟽牲c(diǎn)，我們認(rèn)為開山螺桿膨脹機(jī)的性能是有保證的。
    基于合理和保守的假設(shè)，我們對合同能源管理和業(yè)主直接采購設(shè)備兩種方式進(jìn)行了收益水平測算。合同能源管理公司備考的ROE 水平能夠達(dá)到30%，業(yè)主直接采購設(shè)備的備考ROE 水平能夠達(dá)到60%以上。我們認(rèn)為，該收益水平非常有利于膨脹機(jī)的市場開拓。
    核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：螺桿膨脹機(jī)適用范圍及性能低于預(yù)期。
    股價(jià)表現(xiàn)催化劑：螺桿膨脹機(jī)市場拓展的進(jìn)度超預(yù)期。