>> 中銀國際-三友化工(600409)循環(huán)經(jīng)濟(jì)奠定競爭優(yōu)勢-130410
| 上傳日期： |
2013/4/11 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
持有（下調(diào)） |
作者： |
蘇文杰 |
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循環(huán)經(jīng)濟(jì)奠定競爭優(yōu)勢
2013 年1 季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入27.38 億元，同比增加14.13%；歸屬母公司凈利潤1,278 萬元，同比下降51.95%；實(shí)現(xiàn)每股收益為0.0069 元。
三友化工是我國純堿和粘膠纖維行業(yè)的龍頭，公司通過循環(huán)經(jīng)濟(jì)不僅降低了生產(chǎn)成本，還提高了資源綜合利用效率，符合現(xiàn)代企業(yè)發(fā)展道路。就公司各個產(chǎn)品業(yè)績來說，循環(huán)經(jīng)濟(jì)的先發(fā)優(yōu)勢使得各個產(chǎn)品毛利率均在行業(yè)中保持領(lǐng)先地位。我們將目標(biāo)價格下調(diào)至4.63 元，考慮到目前估值較高，評級下調(diào)至持有。
支撐評級的要點(diǎn)
2013 年1 季度公司綜合毛利率為14.64%，環(huán)比下降3.04 個百分點(diǎn)，公司綜合毛利率下降主要是由于產(chǎn)品價格下降所致，公司純堿、PVC、粘膠價格2013 年1 季度基本與2012 年4 季度持平，但燒堿價格大幅下降，30%隔膜、32%離子膜燒堿價格環(huán)比分別下降18.86%、16.55%。2013 年1 季度公司凈利率為0.41%，環(huán)比下降1.11 個百分點(diǎn)，凈利率環(huán)比下降主要是由于毛利率下降所致。
2012 年我國粘膠短纖產(chǎn)量為246.75 萬噸，同比增長27.19%。粘膠作為棉花的替代品，在棉價高企的時候取代了一定的棉花市場，從而使得粘膠短纖在2012 年的弱勢之年產(chǎn)量增速達(dá)到27%。粘膠上市公司的漿粕產(chǎn)能大部分是棉漿產(chǎn)能，棉漿的前端為二道絨，二道絨分散性較強(qiáng)，企業(yè)對于二道絨控制能力較弱。另外，我們認(rèn)為反傾銷如果實(shí)施將提高漿粕價格，從而吞噬掉粘膠短纖價格上漲帶來的部分收益。粘膠行業(yè)景氣度好壞主要是由下游需求情況決定，我們對于下游需求持謹(jǐn)慎態(tài)度。
評級面臨的主要風(fēng)險產(chǎn)品價格波動超預(yù)期的風(fēng)險。
估值
我們預(yù)計公司2013-2015 年每股收益分別為0.19 元、0.25 元、0.30 元，基于2013 年25 倍市盈率水平，目標(biāo)價由5.22 元下調(diào)至4.63 元，考慮到目前估值較高，評級下調(diào)為持有。
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