| 上傳日期： |
2013/4/16 |
大小： |
316KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
張紹坤 |
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2012年年度報告：
公司2012年實現(xiàn)營業(yè)收入526,400.61萬元，同比增長9.08%；利潤總額99,555.24萬元，同比減少16.21%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤85,534.59萬元，同比減少15.76%。
主營業(yè)務(wù)收入小幅增長。盡管維生素E出口低迷，受醫(yī)藥制造產(chǎn)品、醫(yī)藥商業(yè)的增長拉動，公司2012年實現(xiàn)營業(yè)收入526,400.61萬元，同比增長9.08%，。其中動物營養(yǎng)品銷售收入171,889.56萬元，同比減少6.04%，主要受歐債危機影響，維生素E出口低迷所致。醫(yī)藥制造產(chǎn)品實現(xiàn)收入102,380.52萬元，同比大增45.75%，主要系抗生素類產(chǎn)品逆市增長所致，其中鹽酸萬古霉素、本芴醇和乳酸左氧氟沙星同比分別增長了72.01%、20.52%和15.62%。由于銷售推進、規(guī)模擴大及經(jīng)營方式的改變，人類營養(yǎng)品和醫(yī)藥商業(yè)分別實現(xiàn)銷售收入92,072.07萬元、148,504.28萬元，同比分別增長了4.98%、14.62%。
業(yè)績小幅下滑。由于人力成本上升、主導(dǎo)產(chǎn)品維生素E價格的低迷及其他產(chǎn)品的毛利率同比下滑，公司增收不增利，業(yè)績略有下滑。
研發(fā)成果顯著。公司全年研發(fā)投入20,144.59萬元,營業(yè)收入占比3.83%，報告期內(nèi)共獲得7個化藥的生產(chǎn)批文，1.1類新藥索西沙星片獲Ⅱ期臨床批文。通過與臺灣太景生物科技股份有限公司的技術(shù)合作協(xié)議，獲得了1.1類創(chuàng)新藥無氟喹諾酮新藥“奈諾沙星”的獨家專利代理權(quán)。綜合來看，公司新藥研發(fā)能力突出，新的增長點不斷涌現(xiàn)，但研發(fā)領(lǐng)域集中于抗生素細分領(lǐng)域，細分領(lǐng)域競爭較小，但發(fā)展空間有限，而且抗生素限制使用的局面短期內(nèi)不會改變，我們認為拓寬研究領(lǐng)域能夠有效規(guī)避業(yè)務(wù)過于集中的風(fēng)險 。
海外收入占比不斷減少。受外圍經(jīng)濟持續(xù)低迷所致，海外收入增長受到制約，海外收入占比不斷下滑，2012年海外收入占比38.87%，同比下滑了3.78個百分點，我們認為公司的出口業(yè)務(wù)的恢復(fù)性增長仍然面臨著一定的挑戰(zhàn)。
風(fēng)險因素：外圍經(jīng)濟持續(xù)低迷的風(fēng)險；匯率風(fēng)險；VE價格波動的風(fēng)險。
我們預(yù)計公司2013-2015年的EPS分別為1.77元、1.97元和2.10元，對應(yīng)的動態(tài)市盈率分別為12.56倍、11.24倍和10.58倍，考慮到公司在建項目的逐步完成及產(chǎn)能釋放帶來的業(yè)績增量，我們給予公司15倍的市盈率，目標價26.55元，買入評級。
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