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公司動(dòng)態(tài)
    公司發(fā)布了2012年年報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入33.81億元，同比下降8.0%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)0.71億元，同比下降45.1%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)0.83億元，同比下降39.2%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.32元。2012年公司加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為6.59％。公司擬以總股本2.56億股為基數(shù)，每10股派發(fā)現(xiàn)金股利1元（含稅）。
    動(dòng)態(tài)點(diǎn)評(píng)
    公司營(yíng)業(yè)收入和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同時(shí)出現(xiàn)下降
    公司2012年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入33.81億元，同比下降8.0%；其中，循環(huán)流化床鍋爐產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.76億元，同比下降24.7%；煤粉鍋爐6.70億元，同比增長(zhǎng)6.1%；特種鍋爐5.56億元，同比增長(zhǎng)130.5%；電力、熱力4.74億元，同比下降0.8%；鍋爐輔機(jī)4459萬(wàn)元，同比下降76.58%；脫硝工程2714萬(wàn)元。
    公司營(yíng)業(yè)收入出現(xiàn)下降的主要原因是受2012年全國(guó)新增火電裝機(jī)量下降的大環(huán)境拖累，而公司為了更好地確保盈利性和配置產(chǎn)能，選擇性地放棄了部分毛利率較低的訂單，這也是公司各主要產(chǎn)品的毛利率得以維持在去年水平的原因。此外，個(gè)別項(xiàng)目拖遲交貨也影響公司收入增速。
    費(fèi)用率增加影響公司盈利情況
    2012年公司實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)0.83億元，同比下降39.2%。2012年公司綜合毛利率為15.02%，同比下降0.3個(gè)百分點(diǎn)。銷售費(fèi)用率3.16%，同比增加0.25個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率8.43%，同比增加0.32個(gè)百分點(diǎn)；財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.62%，同比減少0.11個(gè)百分點(diǎn)。
    公司凈利潤(rùn)下滑的主要原因是，制造業(yè)企業(yè)的毛利率普遍不高，公司在扣除費(fèi)用率后的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率只有2-3個(gè)百分點(diǎn)，當(dāng)12年費(fèi)用率合計(jì)增長(zhǎng)了0.5個(gè)百分點(diǎn)后，凈利潤(rùn)同比大幅下滑。因此，成本控制能力是確保最后盈利性的重要因素。
    2013 年公司業(yè)績(jī)有望觸底反彈
    對(duì)于公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，我們傾向于認(rèn)為12年會(huì)是公司業(yè)績(jī)低點(diǎn)，13年有望觸底反彈，主要基于幾方面理由:
    首先，公司訂單結(jié)構(gòu)趨于合理。公司12年新簽訂單26億元，與11年持平。其中，循環(huán)流化床鍋爐占38%，同比下降22個(gè)百分點(diǎn)；煤粉鍋爐占25%，同比增加13個(gè)百分點(diǎn)；余熱鍋爐占23%，同比增加12個(gè)百分點(diǎn)；垃圾焚燒鍋爐占6%，同比下降6個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為，均衡的訂單結(jié)構(gòu)有利于規(guī)避公司業(yè)績(jī)對(duì)單個(gè)業(yè)務(wù)的過(guò)度依賴性。、其次，脫硝業(yè)務(wù)有望提升公司業(yè)績(jī)。2012 年公司簽訂了3.11 億元的脫硝催化劑訂單，其中12 年確認(rèn)了營(yíng)業(yè)收入3000 萬(wàn)、利潤(rùn)380 萬(wàn)。
    以催化劑3.5 萬(wàn)/立方米的銷售價(jià)格和3600 立方米的產(chǎn)能假設(shè)，2013年有望消化1.3 億元訂單。該業(yè)務(wù)毛利率超過(guò)40%，有助于大幅提升公司業(yè)績(jī)。
    最后，公司余熱鍋爐、垃圾焚燒鍋爐和脫硝催化劑等產(chǎn)品都符合國(guó)家環(huán)保、節(jié)能的政策方向，將成為公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的有力支撐。
    投資建議：
    我們預(yù)測(cè)公司在2013－15 年的基本每股收益為0.50 元、0.55 元和0.58元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率分別為18.8 倍、17.2 倍和16.3 倍，維持其“大市同步”的評(píng)級(jí)。