>> 海通證券-開元投資(000516)主力店裝修及財務(wù)費用增加致12年扣非凈利降22%;1Q13扣非凈利增19%環(huán)比改善-130422
| 上傳日期： |
2013/4/23 |
大?。?/td>
| 281KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
潘鶴，路穎，汪立亭 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
公司4月20日發(fā)布2012年報及2013年一季報。2012年實現(xiàn)營業(yè)收入34.03億元，同比增長0.73%；利潤總額1.6億元，同比下降13.24%；歸屬凈利潤1.11億元，同比下降12.74%；扣非凈利潤1.01億元，同比下降22.16%。攤薄EPS為0.156元；凈資產(chǎn)收益率9.63%。報告期每股經(jīng)營性現(xiàn)金流0.68元，與每股收益的比率為4.37倍。公司2012年分配預(yù)案：擬以2012年末71342萬總股本為基數(shù)，每10股派現(xiàn)0.5元（含稅）。
2013年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入10.18億元，同比增長2.26%；利潤總額5775萬元，同比下降11.08%；歸屬凈利潤4574萬元，同比下降14.70%；扣非凈利潤4677萬元，同比增長18.61%；攤薄EPS為0.064元。每股經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為0.09元。
簡評及投資建議。公司2012年EPS為0.156 元，低于我們之前預(yù)期的0.19元，主要是由于（1）寶雞店和西稍門商城由于承擔(dān)部分母公司貸款共虧損1344萬元（我們預(yù)計兩者單店已盈利），低于預(yù)期約1600萬元；（2）泰尚投資虧損534萬元，電子商務(wù)子公司和漢城湖旅游開發(fā)公司（持股65%）共虧損117萬元，以上合計拉低權(quán)益凈利潤2100萬元，影響EPS0.03元。鐘樓店和高新醫(yī)院經(jīng)營情況符合預(yù)期。
2012年0.16元EPS拆分：商業(yè)貢獻(xiàn)0.1元，同比下降49%（其中鐘樓店因裝修影響凈利下降47%），首次全年并表的醫(yī)院貢獻(xiàn)0.05元，轉(zhuǎn)讓西安商行貢獻(xiàn)0.02元，其他子公司或持股公司等虧損約0.02元。
2012年營業(yè)收入34.03億元，略增0.73%，其中零售降2.16%、醫(yī)療增21%。主要門店中，鐘樓店受裝修影響，全年收入下降15.47%至20.19億元，凈利潤下降46.85%至8358萬元；寶雞店收入增長21.65%至4.18億元，西稍門商城收入4.08億元，剔除地產(chǎn)的零售業(yè)務(wù)收入同比增長近140%，以上兩次新店由于背負(fù)母公司部分債務(wù)仍各虧損836萬元和508萬元，但我們預(yù)計單店已盈利；安康店和咸陽店分別實現(xiàn)收入6004萬元和1.23億元，均為個位數(shù)增長，凈利潤分別為93萬和230萬元，占比較小。
高新醫(yī)院實現(xiàn)收入3.86億元，同比增長21.46%，凈利潤3750萬元，大幅增長123%，對應(yīng)凈利率約9.7%，較2011年大幅提升4.4個百分點。
2012年綜合毛利率增加1.24個百分點至19.12%，主要是由于高毛利率的醫(yī)療業(yè)務(wù)收入占比增加；期間費用率增加2.98個百分點至13.48%，主要增量來自鐘樓店裝修和西稍門商城（人工、水電和折舊攤銷），以及高新醫(yī)院（折舊、財務(wù)費用）。
收入幾無增長以及費用率增加，致2012年扣非凈利降22.16%；但得益于股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益，歸屬凈利潤下降12.74%。我們測算，各季度經(jīng)營性利潤總額（剔除資產(chǎn)減值損失、公允價值變動、投資收益及營業(yè)外收支）分別下降17%、6%、40%和41%，其中四季度業(yè)績因收入下降（20%）以及期間費用率增加（5.7個百分點），抵消了毛利率的良好改善（3.65個百分點）。
2013年一季度，公司收入增2.3%（其中我們測算醫(yī)院增20%以上，商業(yè)基本持平），毛利率提升1個百分點，費用率下降0.06個百分點，扣非凈利潤增長18.6%，環(huán)比改善。一季度實現(xiàn)EPS0.06元，其中我們測算商業(yè)約0.05元，同比增10%左右，醫(yī)院約0.01元（貢獻(xiàn)約1100萬元，較去年同期增加400萬元）。
調(diào)整盈利預(yù)測。我們預(yù)計公司2013-15年將實現(xiàn)EPS分別為0.16、0.21和0.27元，其中零售主業(yè)分別為0.12、0.15和0.19元，同比增速為16%、28%和26%，增長主要來開元商城調(diào)整后收入凈利潤的較快增長（2014-15年）以及寶雞店和西稍門店渡過培育期后的進(jìn)一步內(nèi)生增長；醫(yī)療業(yè)務(wù)分別為0.06、0.08和0.1元，增速分別為20%、22%和24%；此外假設(shè)每年其他子公司和抵消利潤約0.02元左右。若從一次性投資收益看，公司未來還可能確認(rèn)出售寶雞萬象商業(yè)廣場1670平米房產(chǎn)的收益，折合EPS約0.038元，目前此項一次性投資收益確認(rèn)時間尚不明確。
考慮到2013年公司主力門店仍因為裝修處于非正常經(jīng)營狀態(tài)且兩大次新店未來業(yè)績釋放的潛力，我們認(rèn)為可給予公司零售主業(yè)2014年20-25倍PE，對應(yīng)合理價值3.07-3.84元；給予高新醫(yī)院2013年35倍PE，對應(yīng)價值2.21元；即公司合理價值區(qū)間為5.28-6.04元，維持長期"買入"的投資評級。
公司目前總市值近30億元，相比較2013年32億的商業(yè)收入和4個多億的醫(yī)院收入、超過20萬平米用于零售的自有物業(yè)，再加上寶雞店和西稍門店兩個面積在5萬平米以上的新門店的成長潛力以及醫(yī)院牌照的稀缺性，具備投資價值。
風(fēng)險和不確定性：一次性收益確認(rèn)時間的不確定性；西安市百貨業(yè)日益激烈的競爭環(huán)境以及鐘樓店裝修進(jìn)度對業(yè)績造成的不確定性等；證券投資收益波動風(fēng)險。
|
|
