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報(bào)告導(dǎo)讀
    一季度公司凈利潤(rùn)同比繼續(xù)大幅下降，多晶硅行業(yè)低迷對(duì)公司工業(yè)電加熱器業(yè)務(wù)產(chǎn)生重大影響，未來(lái)關(guān)注工業(yè)電加熱器業(yè)務(wù)是否能順利轉(zhuǎn)型。
    投資要點(diǎn)
    凈利潤(rùn)進(jìn)一步下滑
    2013 年第一季度收入16.51 億元，同比增長(zhǎng)5.5%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2171.5 萬(wàn)元，同比下降45.7%，歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)1835.6 萬(wàn)元，同比下降44%，每股收益0.09 元，凈利潤(rùn)降幅環(huán)比去年第四季度進(jìn)一步加速。
    民用電加熱器業(yè)務(wù)回暖 工業(yè)電加熱器業(yè)務(wù)繼續(xù)低迷
    第一季度我國(guó)空調(diào)產(chǎn)量為2797 萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)8.7%，下游空調(diào)行業(yè)需求回暖，估計(jì)公司民用電加熱器收入約達(dá)到1.55 億元，同比增長(zhǎng)41.7%。由于此前公司工業(yè)電加熱器主要應(yīng)用于多晶硅行業(yè)，行業(yè)低迷對(duì)公司工業(yè)電加熱器行業(yè)產(chǎn)生嚴(yán)重影響，一季度工業(yè)電加熱器收入僅990.4 萬(wàn)元，同比下降78.9%。
    毛利率大幅下降、期間費(fèi)用上升導(dǎo)致利潤(rùn)下滑
    由于毛利率較高的工業(yè)電加熱器收入占比大幅下降，因此，一季度公司綜合毛利率僅為25.6%，同比下降5 個(gè)百分點(diǎn)。同期管理、銷售費(fèi)用同比分別增長(zhǎng)47.0%、50%，以上兩個(gè)原因?qū)е鹿緝衾麧?rùn)大幅下降。公司是我國(guó)空調(diào)電加熱器的主要領(lǐng)軍企業(yè)之一，民用電加熱器業(yè)務(wù)將隨下游需求增加逐步回暖，但是由于短時(shí)間內(nèi)多晶硅行業(yè)需求提升仍存在較大不確定性，因此，我們判斷短期內(nèi)公司業(yè)績(jī)?nèi)詫⒚媾R一定下行壓力。
    盈利預(yù)測(cè)及估值
    公司已加大工業(yè)電加熱器在石化、天然氣和頁(yè)巖氣領(lǐng)域的開(kāi)拓，增加熱水器、滾筒洗衣機(jī)領(lǐng)域的銷售，以降低多晶硅業(yè)務(wù)收入和利潤(rùn)下降對(duì)公司產(chǎn)生的負(fù)面影響，未來(lái)需重點(diǎn)關(guān)注公司工業(yè)電加熱器業(yè)務(wù)是否能夠順利轉(zhuǎn)型，若近期公司收購(gòu)江蘇瑞吉格泰順利開(kāi)展，將可能給公司帶來(lái)一定的投資機(jī)會(huì)。預(yù)計(jì)2013-2014 年公司EPS 為0.53 元、0.57 元，以4 月22 日收盤價(jià)10.89 元/股計(jì)算，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為20.5 倍、19.1 倍，暫時(shí)維持公司“買入”的投資評(píng)級(jí)