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投資要點(diǎn)：
     2012 年公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要來(lái)自尿素扭虧和大寧礦復(fù)產(chǎn)
     整合礦逐步進(jìn)入釋放期，玉溪礦建設(shè)推進(jìn)，14-15 年迎高峰報(bào)告摘要：
     2012 年及今年1 季度業(yè)績(jī)符合預(yù)期。去年公司實(shí)現(xiàn)收入76 億元，下滑0.1%，凈利潤(rùn)18.6 億元，增長(zhǎng)12%，對(duì)應(yīng)EPS1.63 元，業(yè)績(jī)動(dòng)力來(lái)自尿素業(yè)務(wù)扭虧及大寧礦復(fù)產(chǎn)，而今年1 季度凈利潤(rùn)4.24 億元，下滑17.5%，對(duì)應(yīng)EPS0.37 元，受累于煤價(jià)下跌和產(chǎn)量縮減。此外，公司擬每10 股分配現(xiàn)金紅利6 元(含稅)。
     尿素業(yè)務(wù)大幅減虧，化工業(yè)務(wù)改善不明顯。2012 年公司尿素生產(chǎn)158萬(wàn)噸，銷售153 萬(wàn)噸，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.08 億元，大幅減虧2.3 億元，平均噸盈利達(dá)到71 元，1 季度上游成本偏低，產(chǎn)品價(jià)格堅(jiān)挺使得噸凈利接近150 元，而化工業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)每年虧損還接近1 億元。
     煤炭產(chǎn)量收縮，價(jià)格下降。公司生產(chǎn)煤炭577.5 萬(wàn)噸，同比減少24萬(wàn)噸，源于伯方礦地質(zhì)狀況，但庫(kù)存煤釋放銷量增加96 萬(wàn)噸，售價(jià)下滑11%至741 元/噸，而今年1 季度煤價(jià)降幅近20%影響主業(yè)改善。
     大寧礦股權(quán)比例提升，仍是業(yè)績(jī)主力。大寧礦復(fù)產(chǎn)后產(chǎn)量超過(guò)470萬(wàn)噸，貢獻(xiàn)利潤(rùn)5.41 億元，較上一年大幅增加4.8 億元，而今年1季度產(chǎn)量為91 萬(wàn)噸，同比下降6.3%，貢獻(xiàn)投資收益0.92 億元，對(duì)應(yīng)EPS0.08 元，預(yù)計(jì)在權(quán)益提至41%完成后全年貢獻(xiàn)EPS0.42 元。
     在建及整合礦繼續(xù)推進(jìn)，是未來(lái)成長(zhǎng)主要看點(diǎn)。整合的寶欣、蘭興和口前預(yù)計(jì)在今年3 季度試運(yùn)轉(zhuǎn)，永勝年底試運(yùn)轉(zhuǎn)，未來(lái)還有百盛、同寶、玉溪等在14-15 年陸續(xù)釋放，成為成長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力。
     維持“買入”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)3 年EPS1.64 元、2 元和2.33 元，目前估值便宜，鑒于業(yè)績(jī)相對(duì)穩(wěn)定，成長(zhǎng)可期，是較好的防御型品種。