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    業(yè)績(jī) 4Q12 見(jiàn)底、1Q13 環(huán)比明顯回升，印證我們此前判斷。公司12 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29.2 億元、歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)4.5 億元，分別同比變動(dòng)-25.9%、-31.9%，實(shí)現(xiàn)EPS0.88 元，基本符合我們預(yù)期的0.91 元，利潤(rùn)分配預(yù)案為每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利3 元（含稅）。公司4Q12 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.3 億元、歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)0.55 億元，分別同比變動(dòng)-47.4%、-79.4%，環(huán)比變動(dòng)-25.6%、-46.1%，實(shí)現(xiàn)EPS0.11 元。公司1Q13 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.8 億元、歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)0.76億元，分別同比變動(dòng)-35.6%、-28.3%，環(huán)比變動(dòng)9.4%、38.5%，實(shí)現(xiàn)EPS0.15 元。公司業(yè)績(jī)4Q12 見(jiàn)底、1Q13環(huán)比明顯回升，印證我們此前對(duì)稀土永磁龍頭開工率與業(yè)績(jī)的判斷。
    公司訂單結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，主營(yíng)收入跌幅明顯小于稀土原料價(jià)格跌幅。12 年稀土市場(chǎng)出現(xiàn)大幅下挫，以氧化鐠釹為例，氧化鐠釹均價(jià)由11 年的69.8 萬(wàn)元大幅下跌至12 年的38.3 萬(wàn)元，跌幅高達(dá)45.2%。12 年隨著汽車EPS 領(lǐng)域爆發(fā)，公司訂單結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，使得公司主營(yíng)收入僅下跌25.9%（其中，12 年釹鐵硼、電機(jī)銷售收入分別同比減少23.4%、17.1%），明顯小于稀土價(jià)格下跌幅度。根據(jù)我們測(cè)算，目前公司訂單結(jié)構(gòu)已優(yōu)化為：汽車45%（提升5%）、VCM30%（提升5%）、其他消費(fèi)電子15%、其他10%。
    短期經(jīng)營(yíng)大幅改善，節(jié)能環(huán)保驅(qū)動(dòng)公司快速成長(zhǎng)。一季度公司開工率明顯回升，由去年四季度的60%-70%大幅回升至目前的80%以上，主要?jiǎng)恿?lái)自于節(jié)能家電、VCM及消費(fèi)電子訂單的好轉(zhuǎn)，由于11 年稀土價(jià)格大幅飆升，釹鐵硼占家電產(chǎn)品成本比重較高，廠商出于成本考慮，節(jié)能家電用釹鐵硼的替代嚴(yán)重，目前此領(lǐng)域訂單正在明顯回流。長(zhǎng)期來(lái)看，目前全球新能源與混動(dòng)汽車正在高速發(fā)展，12 年全球新能源、混動(dòng)汽車銷量分別達(dá)20、181萬(wàn)輛，分別同比增長(zhǎng)91%、72%，公司目前新能源汽車用釹鐵硼發(fā)展規(guī)劃主要是跟上海電驅(qū)動(dòng)合作，公司憑借先進(jìn)技術(shù)、優(yōu)質(zhì)客戶和專利保護(hù)協(xié)議，獲取高端訂單的優(yōu)勢(shì)明顯。
    維持增持評(píng)級(jí)。我們維持公司13-15 年EPS 分別為0.81/1.07/1.35 元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE18.4/14.0/11.1 倍，考慮到公司行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)、估值水平較低，維持公司增持評(píng)級(jí)。