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   業(yè)績(jī)符合預(yù)期，逆市擴(kuò)張?zhí)嵘龢I(yè)績(jī)彈性羅萊家紡 2012 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27.3 億元，同比增長(zhǎng)14.4%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)3.82 億元，同比增長(zhǎng)2.2%，合每股收益2.72 元，符合我們預(yù)期。公司13 年1 季度實(shí)現(xiàn)收入6.2 億元，同比增長(zhǎng)0.2%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)8,576 萬元，同比下滑19.4%，略低于我們預(yù)期。公司2012 年分配預(yù)案為每10 股派轉(zhuǎn)增10 股，派發(fā)現(xiàn)金紅利7 元?？紤]13 年至今零售終端回復(fù)速度較緩，我們下調(diào)公司13-15 年盈利預(yù)測(cè)至2.84元、3.33 元和3.84 元，基于16 倍2013 年市盈率下調(diào)目標(biāo)價(jià)至45.36 元，維持謹(jǐn)慎買入評(píng)級(jí)。支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
   公司 12 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27.3 億元，同比增長(zhǎng)14.4%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)3.82 億元，同比增長(zhǎng)2.2%。分季度看，公司4 季度單季收入增長(zhǎng)17.2%，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)37.4%；13 年1 季度收入增長(zhǎng)0.2%，業(yè)績(jī)下滑19.4%，排除毛利率波動(dòng)因素后，收入恢復(fù)的趨勢(shì)尚不明顯?？紤]疲軟的終端零售和效果相對(duì)一般的行業(yè)大促，我們預(yù)計(jì)公司5 月訂貨會(huì)仍將保持較為平穩(wěn)的訂單增速。
   2012 年公司凈增門店直營(yíng)店129 家至519 家，凈增加盟店237 家至2,218家，我們估計(jì)公司上年關(guān)店200 多家，導(dǎo)致渠道增速低于年初預(yù)期。我們預(yù)計(jì)公司13 年仍將保持與上年相似的開店速度，但對(duì)單店質(zhì)量的關(guān)注程度將會(huì)加強(qiáng)。
   公司 12 年費(fèi)用壓力主要源于年初對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的誤判引致的人工和渠道成本的快速上升。經(jīng)過1 季度以來的崗位調(diào)整，公司銷售費(fèi)用率已于年底得以初步控制，考慮12 年2、3 季度較高的銷售費(fèi)用基數(shù)，公司利潤(rùn)率將有較大概率呈現(xiàn)逐步好轉(zhuǎn)。評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
   零售緩慢恢復(fù)導(dǎo)致13 年訂貨會(huì)低于預(yù)期。估值
   地產(chǎn)相關(guān)性和較強(qiáng)的可選消費(fèi)性導(dǎo)致家紡在紡織服裝行業(yè)中受經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響最高。同時(shí)人工、租金等剛性費(fèi)用的存在以及逆市擴(kuò)張戰(zhàn)略將使羅萊家紡13 年業(yè)績(jī)彈性高于同業(yè)。計(jì)入股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用后，我們調(diào)整公司13-15 年盈利預(yù)測(cè)至2.84 元、3.33 元和3.84 元，基于16 倍13 年市盈率將目標(biāo)價(jià)由55.80 元下調(diào)至45.36 元，維持謹(jǐn)慎買入評(píng)級(jí)。