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投資要點(diǎn)
    蘭花科創(chuàng)2012 年實(shí)現(xiàn)收入76 億，同比持平，成本41.9 億，同比增長(zhǎng)3%，實(shí)現(xiàn)各項(xiàng)費(fèi)用15.8 億，同比增長(zhǎng)25%，主要是管理費(fèi)用35%的增長(zhǎng)所致，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)16.8 億，同比增長(zhǎng)7%,，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)18.6 億，同比增長(zhǎng)12%。實(shí)現(xiàn)EPS1.63 元，同比增長(zhǎng)12%。公司一季度實(shí)現(xiàn)收入18.96 億，同比下降11%，實(shí)現(xiàn)成本總額14.4 億，同比減少10%，其中管理費(fèi)用下降17%是主因。公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)5.4 億，同比下降17%，歸屬母公司凈利潤(rùn)4.23 億，同比下降17%，實(shí)現(xiàn)EPS0.37 元，同比下降17%。
    2013 年本部礦井EPS 或?qū)p少0.25 元。伯方礦地質(zhì)復(fù)雜導(dǎo)致公司2012 年煤炭產(chǎn)量?jī)H577.5 萬(wàn)噸。2013 年計(jì)劃生產(chǎn)煤炭668 萬(wàn)噸，其中，本部礦井可能只生產(chǎn)618 萬(wàn)噸。近期無(wú)煙煤市場(chǎng)價(jià)下降，我們下調(diào)公司13 年預(yù)測(cè)售價(jià)至673 元，相對(duì)2012 年預(yù)測(cè)下降70 元/噸，成本增加10 元，對(duì)應(yīng)公司本部13 年噸煤凈利下降至163 元，凈利潤(rùn)相對(duì)12 年下降3 億元，對(duì)應(yīng)EPS減少0.25 元。
    2013 年蘭花焦煤有望減虧0.07 元。2013 年蘭花焦煤有望在3-4 季度投產(chǎn)，全年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量50 萬(wàn)噸，有望沖減公司管理成本，預(yù)計(jì)全年減虧4000萬(wàn)，相當(dāng)于增加EPS0.07 元。
    2013 年亞美大寧貢獻(xiàn)投資收益減少0.02 元。一季度亞美大寧產(chǎn)量較少，預(yù)計(jì)不到100 萬(wàn)噸，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)較低，預(yù)計(jì)全年產(chǎn)量不會(huì)少于去年，但售價(jià)下跌可能導(dǎo)致貢獻(xiàn)EPS 減少0.02 元至0.45 元。
    2013 年公司化肥化工業(yè)務(wù)有望增加公司EPS0.08 元。2012 年公司尿素業(yè)務(wù)盈利1.2-1.3 億，化工業(yè)務(wù)虧損1.2-1.3 億，而13 年1 季度實(shí)現(xiàn)尿素利潤(rùn)0.9 億，化工虧損0.4 億，全年有望實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2 億，增加EPS0.08 元，財(cái)務(wù)與估值
    由于公司煤價(jià)下跌較多，我們下調(diào)未來(lái)三年公司煤價(jià)預(yù)測(cè)9%，按照公司產(chǎn)量計(jì)劃，上調(diào)公司產(chǎn)量預(yù)測(cè)3%，預(yù)計(jì)公司13-15 年EPS 分別為1.51，1.65，1.94元，給予公司13 年15 倍PE，下調(diào)公司目標(biāo)價(jià)至22 元，維持公司買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：尿素價(jià)格可能低于我們預(yù)期。