>> 高華證券-大富科技(300134)業(yè)績符合預(yù)期,加強控制營業(yè)費用帶動經(jīng)營杠桿提升-130423
| 上傳日期： |
2013/4/24 |
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| 291KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性 |
作者： |
李哲人 |
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與預(yù)測不一致的方面
大富科技公布2012 全年收入/凈利潤分別為人民幣15 億元/-1.91 億元（同比增長52%/下降193%），2013 年一季度收入/凈利潤分別為人民幣3.83 億元/200 萬元（同比增長52%/28%），符合公司業(yè)績預(yù)告。我們認為營業(yè)費用控制的改善幫助抵消了略低于預(yù)期的2013 年一季度收入。要點：1) 2013 年一季度公司營業(yè)費用為人民幣8,400 萬元，較我們的預(yù)測低6%；我們目前預(yù)計公司將在未來幾個季度加強營業(yè)費用控制，相應(yīng)地將2013-15 年營業(yè)費用預(yù)測分別下調(diào)14%/10%/9%。我們認為此舉在一定程度上會推動經(jīng)營杠桿提升，尤其是在公司繼2012 年虧損后剛剛實現(xiàn)盈虧平衡的情況下，這也是我們上調(diào)每股盈利預(yù)測的主要原因。2) 我們預(yù)計2013 年華為和愛立信業(yè)務(wù)的改善將推動公司毛利率環(huán)比復(fù)蘇，但由于競爭激烈，復(fù)蘇幅度將較為有限。我們將2013-15 年的毛利率預(yù)測上調(diào)0.1%-0.8%至23%/24%/25%，仍遠低于30%-40%的歷史水平。3) 若不計入并表影響，我們認為公司2013 年一季度的收入增長平淡，但預(yù)計未來幾個季度收入將環(huán)比上升，尤其是2013 年下半年，主要得益于 TD-LTE 的網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。
投資影響
我們將2013-2015 年每股盈利預(yù)測上調(diào)53%-69%至人民幣0.25/0.33/0.40 元以反映營業(yè)費用控制加強所帶來的經(jīng)營杠桿和毛利率的小幅復(fù)蘇；我們相應(yīng)地將12個月目標價格上調(diào)至人民幣10.9 元（原為8.7 元），根據(jù)我們的行業(yè)PEG 模型采用1.61 倍的PEG 倍數(shù)（原為1.98）計算得出。維持中性評級。主要風險：主要風險：全球無線資本開支強/弱于預(yù)期；銷售管理費用高于預(yù)期。
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