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    2013 年一季度，公司實現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤35.9 億元，同比增長5%，低于我們預(yù)期的9.8%，主要因為不良壓力導(dǎo)致Q1 公司繼續(xù)加大撥備計提力度。
    2013Q1，公司實現(xiàn)并表后每股收益0.7 元，年化ROAA0.84%，ROAE16.5%，環(huán)比12 年末分別下降11bp 和0.81%。
    規(guī)模擴張和中間業(yè)務(wù)增長主要貢獻凈利潤增長，1 季度息差繼續(xù)下滑。⑴同業(yè)和債券資產(chǎn)快速擴張助力規(guī)模高速擴張。2013Q1，公司生息資產(chǎn)規(guī)模擴張對凈利潤增速的貢獻為9.6%?？傎Y產(chǎn)規(guī)模較年初增長32%，其中貸款同比增長16%，同業(yè)資產(chǎn)同比增長58%，債券投資同比增長53%。Q1 存款增長16%，而同業(yè)負債則大幅增長114%。⑵金融集團優(yōu)勢效果顯著。2012 年，公司凈手續(xù)費收入增長25%，貢獻凈利潤增長4%。公司依托平安集團的綜合金融平臺，共享客戶、產(chǎn)品、渠道，開展交叉銷售，實現(xiàn)手續(xù)費收入占比環(huán)比繼續(xù)提升2.32%。⑶13Q1公司凈息差為2.18%，比12 年下降19bp，負貢獻凈利潤增速2%。公司1 季度息差加速下滑主要源于兩個因素，一是貸款重定價導(dǎo)致貸款收益下降10bp，而是加大了高成本同業(yè)負債的配置，提高了公司同業(yè)成本26bp，導(dǎo)致凈息差環(huán)比12 年四季度下降12bp。
    不良率環(huán)比上升 3bp，但貸款遷徙率已放緩。13Q1，公司不良率0.98%，1 季度新增不良貸款5 億。一季度公司正常、關(guān)注、次級和可疑類貸款的遷徙率均大幅下降，我們預(yù)計公司不良生產(chǎn)速度在下降，資產(chǎn)質(zhì)量快速惡化的趨勢得到遏制。一季度，公司信用成本為0.6，環(huán)比提升8bp，撥貸比1.78%，撥備覆蓋率183%，環(huán)比基本持平。鑒于資產(chǎn)質(zhì)量壓力和撥貸比考核，維持公司13 年0.6%的信用成本假設(shè)。
    維持盈利預(yù)測和增持評級。公司借助平安集團綜合金融平臺快速發(fā)展，且資產(chǎn)質(zhì)量快速惡化在1 季度得到遏制，因此暫時維持13 年13.8%的盈利預(yù)測。
    我們預(yù)計公司13、14 年凈利潤增長13.8%、16.5%，考慮13 年增發(fā)實施和分紅股影響后，對應(yīng)EPS 分別為1.62、1.89 元，PE 分別為6.4、5.5 倍，PB 分別為0.8、0.7 倍，維持增持評級。