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事件：
    2013年1季度松芝股份實(shí)現(xiàn)全面攤薄EPS0.17元，同比增長(zhǎng)20.62%。2013年1季度公司實(shí)現(xiàn)收入3.41億元，同比增長(zhǎng)8.91%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)0.52億元，同比增長(zhǎng)20.62%；扣非后的歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)25.25%。
    點(diǎn)評(píng)：
    汽車(chē)行業(yè)現(xiàn)復(fù)蘇跡象，公司盈利能力提升。2013年1季度大客車(chē)行業(yè)累計(jì)銷(xiāo)量1.54萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)3.45%；乘用車(chē)行業(yè)累計(jì)銷(xiāo)量442萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)17.21%，汽車(chē)行業(yè)出現(xiàn)復(fù)蘇跡象。在行業(yè)銷(xiāo)量增速回升的背景下，公司收入增長(zhǎng)8.91%，利潤(rùn)率提升1.49個(gè)百分點(diǎn)至15.33%，盈利能力有所提升。
    毛利率水平開(kāi)始回升，薪酬及研發(fā)費(fèi)用造成管理費(fèi)用上升較多。2013年1季度公司綜合毛利率為32.81%，同比提升3.48個(gè)百分點(diǎn)。受員工薪酬和研發(fā)費(fèi)用增加影響，公司1季度的管理費(fèi)用0.38億元，同比增加42.56%。銷(xiāo)售費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率保持穩(wěn)定，分別為7%和-0.59%。
    乘用車(chē)空調(diào)市場(chǎng)空間廣闊。公司現(xiàn)有乘用車(chē)客戶包括東南汽車(chē)、長(zhǎng)安汽車(chē)和東風(fēng)柳汽，未來(lái)有望新進(jìn)入的客戶包括沈陽(yáng)金杯、華晨汽車(chē)、南京依維柯、廣汽吉奧和廣汽自主品牌乘用車(chē)。目前公司乘用車(chē)空調(diào)銷(xiāo)量規(guī)模40萬(wàn)臺(tái)左右（不含江淮松芝），基數(shù)較低，未來(lái)成長(zhǎng)空間較大。我們預(yù)計(jì)2013年隨著新客戶開(kāi)拓和自主品牌銷(xiāo)量復(fù)蘇，公司乘用車(chē)空調(diào)銷(xiāo)量有望大幅提升。
    維持對(duì)公司的“增持”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2013-2015年的全面攤薄EPS分別為0.61元、0.70元和0.77元，按照4月24日收盤(pán)價(jià)計(jì)算2013-2015年動(dòng)態(tài)市盈率分別為18倍、16倍和14倍。公司是車(chē)用空調(diào)領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)，在客車(chē)行業(yè)復(fù)蘇的背景下，公司鞏固一、二線城市市場(chǎng)地位，同時(shí)加大三、四線城市的市場(chǎng)開(kāi)拓力度，有望在2013年實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。乘用車(chē)新客戶和軌交車(chē)新訂單有望推動(dòng)公司收入規(guī)模長(zhǎng)期保持增長(zhǎng)趨勢(shì)。我們給予公司2013年20倍的PE，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)12.20元，維持對(duì)公司的“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：1）勞動(dòng)力成本大幅上升的風(fēng)險(xiǎn)；2）乘用車(chē)市場(chǎng)開(kāi)拓低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；3）軌交車(chē)訂單低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。