>> 長城證券-羅萊家紡(002293)年報點評：業(yè)績增長平穩(wěn),逆市擴(kuò)張帶動費用迅速提升-130422
| 上傳日期： |
2013/4/25 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
姚雯琦 |
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此報告為加密報告 |
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投資建議：
年報業(yè)績符合預(yù)期，我們預(yù)測公司2013-2015年EPS分別為3.05元、3.50元和4.27元，對應(yīng)PE分別12.2X、10.7和8.7X。家紡行業(yè)經(jīng)歷一年多的調(diào)整，有望先于服裝行業(yè)走出低谷。隨著房地產(chǎn)市場的逐步復(fù)蘇，2013年下游需求回暖概率較大，公司連續(xù)三次訂貨會未向加盟商強(qiáng)制壓貨，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時彈性會更大，維持"推薦"的投資評級。
要點：
年報業(yè)績符合預(yù)期：公司2012年實現(xiàn)營業(yè)總收入27.25億元，同比增長14.38%；實現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤3.82億元，同比增長2.16%；實現(xiàn)扣非后凈利潤3.59億元，同比增長1.93%；實現(xiàn)EPS 2.72元，與業(yè)績快報基本一致，符合市場及我們的預(yù)期。2012年利潤分配方案為每10股轉(zhuǎn)增10股，派發(fā)現(xiàn)金紅利7元（含稅）。
逆市擴(kuò)張銷售費用迅速提升，凈利率有所下降：2012年經(jīng)濟(jì)形勢不佳、終端消費持續(xù)低迷，公司仍依仗家紡行業(yè)整體較快的增長保持了良好的收入增長趨勢，但由于公司過于樂觀的判斷導(dǎo)致費用增長過快，凈利潤增速遠(yuǎn)低于收入增速。12年公司毛利率基本持平為42.2%，逆市擴(kuò)張下銷售費用率同比上升2.3pct至20.8%，管理費用率同比下降0.4pct至5.7%，綜合作用下凈利率下降1.7pct至14.0%。
一季度凈利下降19.4%，預(yù)計上半年下降0-30%：公司13年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入6.15億元，同比增長0.17%；實現(xiàn)凈利潤0.86億元，同比下降19.4%。由于去年同期訂貨會新貨占比較大，整體毛利率基數(shù)較高，今年一季度毛利率下降4.4pct至42.3%，但由于銷售不達(dá)預(yù)期致員工獎金降低、廣告支出費用控制更為嚴(yán)格等原因，公司一季度銷售費用率同比下降0.8pct至19.2%。受毛利率下降影響，凈利率下降3.4pct至13.9%。
多品牌推進(jìn)順利，全年凈增門店366家：12年公司逐步完善各品牌產(chǎn)品的市場定位，以滿足不同消費群體的多元化需求。其中，優(yōu)家、Lovo、Kids等品牌發(fā)展較快，拉動公司整體收入增長。同時，公司穩(wěn)健推進(jìn)終端門店擴(kuò)張，全年凈增門店366家至2737家，預(yù)計今年公司仍將維持相對穩(wěn)健的擴(kuò)張速度，大力推進(jìn)電子商務(wù)、禮品團(tuán)購等新渠道，力爭單店收入同比提升5%-10%。
市場復(fù)蘇彈性更大，繼續(xù)維持"推薦"評級：家紡行業(yè)經(jīng)歷一年多的調(diào)整，有望先于服裝行業(yè)走出低谷。隨著房地產(chǎn)市場的逐步復(fù)蘇，2013年下游需求回暖概率較大，公司連續(xù)三次訂貨會未向加盟商強(qiáng)制壓貨，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時彈性會更大，維持"推薦"的投資評級。
風(fēng)險因素：房地產(chǎn)向好對家紡行業(yè)推動低于預(yù)期；庫存消化低于預(yù)期。
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