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   公司4月25日發(fā)布2013年一季報(bào)。2013年一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.12億元，同比增長4.91%，利潤總額2945萬元，同比下降10.84%，歸屬凈利潤2212萬元，同比下降10.95%；扣非凈利潤2211萬元，同比下降10.58%。攤薄每股收益0.079元，每股經(jīng)營性現(xiàn)金流0.27元。
    簡(jiǎn)評(píng)及投資建議。因修路工程在2012年內(nèi)完工，對(duì)公司主力門店客流的負(fù)面影響消除，一季度收入增長4.91%，較2012年各季度有所改善（各為-3.36%、2.26%、-10.22%和-6.67%），增加4733萬元。其中，母公司（一二三期+超市）收入9.17億元，同比增長3.95%，增加3485萬元；子公司（撫順店和廣告公司）收入9491萬元，同比增長15.14%，增加1248萬元。一季度毛利率為16.63%，同比減少1.73個(gè)百分點(diǎn)，可能與加大促銷力度、低毛利率的黃金珠寶及家電銷售回升有關(guān)。期間費(fèi)用率為13.01%，同比減少0.98個(gè)百分點(diǎn)，其中銷售和管理費(fèi)用率各減少0.33和0.34個(gè)百分點(diǎn)，因利息收入增加，財(cái)務(wù)費(fèi)用減少287萬元。毛利率減少抵消了費(fèi)用率改善，最終一季度實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤2212萬元，同比下降10.95%，降幅環(huán)比進(jìn)一步縮小（3Q12和4Q12各降47.43%和15.5%）。其中，母公司凈利潤為2120萬元，同比下降12.68%，子公司（撫順店和廣告公司）凈利潤為92萬元，同比增長63.91%。
    我們同時(shí)注意到公司截至1Q13的第2-10名股東均為自然人，合計(jì)持股2121萬股，占比總股本的7.6%，這與2012年末機(jī)構(gòu)投資者居前的股東結(jié)構(gòu)有明顯不同。
    維持對(duì)公司判斷。（1）中興商業(yè)大廈以23.7萬平米建面（公司自有物業(yè)，12.5萬平米經(jīng)營面積）占據(jù)沈陽最核心的太原街商圈優(yōu)勢(shì)地段，定位于經(jīng)營中高檔和時(shí)尚青春的全覆蓋業(yè)態(tài)，具有最強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，但區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的惡化趨勢(shì)值得關(guān)注。（2）2012年受消費(fèi)環(huán)境及修路等影響而收入減少，預(yù)期公司收入在2013-2015年仍具提升潛力。（3）新外延擴(kuò)張仍值得期待。預(yù)期公司仍有機(jī)會(huì)圍繞中興商業(yè)大廈進(jìn)行新的外延擴(kuò)張，并不排除公司有圍繞沈陽在本溪、鞍山等附近城市實(shí)施外延擴(kuò)張的可能。
    維持盈利預(yù)測(cè)。在低基數(shù)基礎(chǔ)上，預(yù)計(jì)公司2013年收入將有小幅增長，毛利率改善和該項(xiàng)費(fèi)用持穩(wěn)，預(yù)測(cè)2013年EPS增長7.9%至0.39元，預(yù)測(cè)2014-2015年EPS各為0.43元和0.49元，分別同比增長10.2%和15.2%。
    公司當(dāng)前股價(jià)8.53元，對(duì)應(yīng)2013-2015年P(guān)E分別為22.0倍、20.0倍和17.3倍，估值高于行業(yè)平均水平。雖然公司當(dāng)前23.8億元市值依然低于其自有物業(yè)重估價(jià)值，但短期內(nèi)這一價(jià)值較難在業(yè)績和增長上有所體現(xiàn)。考慮到前期累積較高的漲幅，維持目標(biāo)價(jià)7.60元（對(duì)應(yīng)2013年0.6倍PS，20倍PE）和“中性”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)與不確定性。三期培育期超長；消費(fèi)景氣度下滑和競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。