>> 國泰君安-松芝股份(002454)中小盤信息更新第145期：公交市場復(fù)蘇+乘用車市場突破-130426
| 上傳日期： |
2013/4/26 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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作者： |
陳宗超，王稹 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本報告導(dǎo)讀：
調(diào)研小結(jié)：乘用車空調(diào)通過德國大眾的認(rèn)證，和通用的合作也在開展當(dāng)中；主營產(chǎn)品大中型客車空調(diào)業(yè)務(wù)未來有望隨下游復(fù)蘇恢復(fù)增長；地鐵空調(diào)業(yè)務(wù)以維修業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，將實現(xiàn)新裝機市場的突破，分享十二五期間60億元的市場蛋糕。
摘要：
預(yù)計2013~2014年，公司EPS為0.72、0.86，目標(biāo)價13元，對應(yīng)13/14年18/15倍PE，增持評級。
乘用車空調(diào)快速增長，合資廠商獲得突破。當(dāng)前每月銷量7~8萬臺，營收0.7~0.8億元，毛利率繼續(xù)小幅提升，超出市場預(yù)期。公司當(dāng)前以自主品牌轎車企業(yè)為主要客戶，已通過德國大眾的認(rèn)證，成為合格供應(yīng)商，開始車型招標(biāo)，與通用的合作也在開展當(dāng)中。公司是唯一一家進(jìn)入供應(yīng)商行列的中國廠商，相比外資供應(yīng)商，公司成本優(yōu)勢更為明顯。受益于規(guī)模效應(yīng)和客戶結(jié)構(gòu)的提升，未來，乘用車空調(diào)業(yè)務(wù)將實現(xiàn)營收和毛利率的雙重提升。
松芝股份通過維修業(yè)務(wù)在地鐵空調(diào)新裝機市場將實現(xiàn)突破。我們認(rèn)為，公司地鐵空調(diào)的客戶雖然與公交車空調(diào)客戶有一定重疊，但公司仍然需要較長的時間獲得地鐵客戶的認(rèn)可。2012年，松芝股份成功完成了上海、大連、廣州地鐵空調(diào)大修項目，實現(xiàn)2000萬元左右的營收，并為重慶地鐵提供樣機，證明公司在地鐵業(yè)務(wù)上已經(jīng)實現(xiàn)了突破，未來將有較大概率獲得地鐵空調(diào)訂單。據(jù)初步測算，十二五期間，中國地鐵空調(diào)新裝機市場空間60億元。
大中型客車空調(diào)業(yè)務(wù)有望恢復(fù)增長。2012年下半年，松芝股份大中型客車空調(diào)業(yè)務(wù)營收同比下滑12%，主要原因是主要下游-公交車銷量增速從2011年的12%下滑到2012年的4%。但我們認(rèn)為，國內(nèi)公交車業(yè)務(wù)在2013年有望回暖，因為：1.新一屆地方政府有更換公交車的意愿；2.春節(jié)和兩會推遲了部分采購需求；3.2007~2008年，北京奧運會采購的大量公交車進(jìn)入5~6年的更換期。公司在一二線城市公交車空調(diào)采購中市場份額70%，主營產(chǎn)品大中型客車空調(diào)營收將隨著下游復(fù)蘇實現(xiàn)15%左右的增長。
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