>> 招商證券-潞安環(huán)能(601699)煤價下行拖累業(yè)績,期待整合礦減虧-130426
| 上傳日期： |
2013/4/26 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦-A |
作者： |
盧平，張順 |
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此報告為加密報告 |
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事件：
公司公布了一季度財務(wù)數(shù)據(jù)，實現(xiàn)營業(yè)收入44.7 億元，凈利潤4.9 億元，歸屬上市公司凈利潤5.75 億元，分別同比下降7%、45%和39%，實現(xiàn)EPS0.25 元。
評論：
1、產(chǎn)銷略超預(yù)期
公司一季度原煤產(chǎn)量約 890 萬噸，其中，蒲縣整合礦中雖有部分煤礦具備生產(chǎn)條件，但由于山西省內(nèi)安全檢查等政策性原因，一季度并未投入生產(chǎn)?？紤]春節(jié)因素及整合礦未能放量，公司一季度產(chǎn)量略超預(yù)期。
2、噴吹煤價下跌+銷售結(jié)構(gòu)調(diào)整共同拖累一季度綜合煤價
公司一季度噴吹煤均價約 830 元/噸，混煤484 元/噸，瘦精煤售價980元/噸。其中噴吹煤價格自年初下降約50 元/噸，目前售價815 元/噸。
公司一季度商品煤銷量約 660 萬噸，其中噴吹煤310 萬噸，混煤340萬噸，瘦精煤10 萬噸，公司噴吹煤占比48%基本穩(wěn)定，但瘦精煤銷量占比環(huán)比下降至2%（2012 年4 季度瘦精煤銷量占比7%）
測算公司一季度煤炭綜合售價 657 元/噸，環(huán)比12 年四季度下降5%3、所得稅率
公司一季度所得稅率 28.6%，同比12 年一季度上升29%（2012 年一季度所得稅率22.2%）。所得稅率較高原因主要有二：第一，一季度整合礦虧損未能抵稅，測算一季度整合礦虧損約2.5 億元；第二，一季度屯留礦噴吹煤銷量較高，屯留礦25%稅率帶動綜合稅率上行。
4、整合礦投產(chǎn)減虧值得期待
公司一季度少數(shù)股東權(quán)益虧損 8034 萬元，主要原因仍為整合礦虧損。2012 年公司整合礦虧損12.8 億元，歸屬上市公司虧損7.7 億元。預(yù)計隨著正式投產(chǎn)，蒲縣整合礦有望在2013 年貢獻產(chǎn)量165 萬噸，預(yù)計2013 年蒲縣有望實現(xiàn)盈虧平衡。
5、資產(chǎn)注入進程仍需密切關(guān)注
公司 2013 年資本支出計劃60-80 億元，用于礦井技改及整合焦化產(chǎn)能，對公司現(xiàn)有資金的有效利用有利于掃清公司的融資障礙。同時，集團司馬、郭莊及慈林山環(huán)評工作有序開展，礦井成熟盈利能力較強，資產(chǎn)注入進程仍然值得密切關(guān)注。
公司 13-15 年EPS 分別為1.09 元、1.2 元和1.38 元，目前股價對應(yīng)13 年業(yè)績P/E14.8 倍?？紤]到公司仍有資產(chǎn)注入預(yù)期，繼續(xù)維持“強烈推薦-A”的投資評級。
風(fēng)險提示：噴吹煤價下行風(fēng)險，整合礦減虧進度低于預(yù)期
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