>> 齊魯證券-潞安環(huán)能(601699)業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)已大幅釋放,提升評(píng)級(jí)至“買入”-130327
| 上傳日期： |
2013/3/28 |
大小： |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入（上調(diào)） |
作者： |
劉昭亮 |
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事件：潞安環(huán)能于3 月26 日公布2012 年年度報(bào)告：報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入200.65 億元，同比下降10.53%；歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)25.67 億元，同比下降33.09%；基本每股收益1.12 元，同比下降32.93%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率16.02%，較去年同期減少12.63 個(gè)百分點(diǎn)。其中，四季度EPS為0.1 元，環(huán)比下降55.9%，同比下降76.1%。業(yè)績(jī)下滑的主要原因是煤炭?jī)r(jià)格下降導(dǎo)致公司主業(yè)煤炭業(yè)務(wù)盈利能力持續(xù)下滑，以及四季度大量計(jì)提管理和財(cái)務(wù)費(fèi)用。
煤炭產(chǎn)銷量平穩(wěn)，成本控制能力提升部分對(duì)沖煤價(jià)下跌。報(bào)告期內(nèi)，公司產(chǎn)銷量相對(duì)穩(wěn)定，煤炭產(chǎn)量3334萬噸，同比減少89 萬噸或2.6%；商品煤銷量2872 萬噸，同比增加31 萬噸或1.09%。公司延續(xù)提升噴吹煤洗出率的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化策略，產(chǎn)量接近1300 萬噸，洗出率從35%提升至40%，且這一趨勢(shì)仍將延續(xù)。但受煤價(jià)整體下跌的影響，公司煤炭銷售均價(jià)同比下降80 元或10.81%至659.3 元/噸。成本控制能力顯著提升，噸煤綜合成本下降20 元/噸，其中，噸煤生產(chǎn)成本下降10 元或2.6%至374.04 元/噸，噸煤期間費(fèi)用下降10 元/噸。成本控制部分對(duì)沖煤價(jià)下跌，煤炭毛利率仍較去年同期下降4.55 個(gè)百分點(diǎn)至43.5%。另外，焦化業(yè)務(wù)虧損加劇，但由于規(guī)模較小，對(duì)業(yè)績(jī)影響有限。全年焦炭銷量（33 萬噸）低于全年規(guī)劃，焦炭毛利率延續(xù)上半年下滑趨勢(shì)，全年下降11.74 個(gè)百分點(diǎn)至-11.37%。公司作為山西焦化行業(yè)整合主體之一，產(chǎn)能迅速擴(kuò)張至400 萬噸，未來焦化產(chǎn)能釋放或?qū)⑼侠酃緲I(yè)績(jī)。
潞安噴吹煤的龍頭地位繼續(xù)增強(qiáng)，未來面臨廣闊發(fā)展空間。我們認(rèn)為，公司的投資亮點(diǎn)來源于整合技改煤礦陸續(xù)投產(chǎn)帶來的產(chǎn)能陸續(xù)釋放、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化策略（噴吹煤）形成的產(chǎn)品附加值提升、營(yíng)銷能力持續(xù)增強(qiáng)帶來的市場(chǎng)空間擴(kuò)張、以及集團(tuán)資產(chǎn)注入的強(qiáng)烈預(yù)期。2013 年公司煤炭毛利率下滑程度將明顯減緩，費(fèi)用計(jì)提將進(jìn)入尾聲。
煤價(jià)下跌的主要風(fēng)險(xiǎn)已基本釋放，隨著噴吹煤比例的提升，電煤合同的簽訂（80%合同煤），預(yù)計(jì)銷售均價(jià)同比下滑幅度不會(huì)超過3%。
同時(shí)公司在成本和費(fèi)用計(jì)提的激進(jìn)方法可能在下半年有望逐漸改善。整合技改煤礦陸續(xù)投產(chǎn)，步入產(chǎn)能集中釋放期。公司本部產(chǎn)量穩(wěn)定，隨著整合技改礦井陸續(xù)完成，2013年公司步入產(chǎn)能集中釋放期。目前公司本部主力礦井產(chǎn)量基本穩(wěn)定，不考慮資產(chǎn)注入的情況下，未來公司產(chǎn)能的主要增長(zhǎng)點(diǎn)在于整合技改礦井的釋放產(chǎn)能，2000 萬噸產(chǎn)能集中釋放期在2013~2015 年。其中2013 年整合礦預(yù)計(jì)釋放產(chǎn)量400 萬噸。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)延續(xù)優(yōu)化策略，盈利上升確定性較強(qiáng)。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化有效提升均價(jià)，主要盈利品種噴吹煤產(chǎn)量穩(wěn)步提升優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，2012 年噴吹煤產(chǎn)量接近1300 萬噸（2011 年產(chǎn)量1080 萬噸），平均洗出率70%左右。按照洗選能力測(cè)算，2013 年或達(dá)到1500 萬噸。同時(shí)市場(chǎng)擴(kuò)張?zhí)嵘l(fā)展空間，2013 年公司新增31 家噴吹煤用戶及寶鋼、鞍鋼噴吹煤合同，公司高盈利噴吹煤銷量提升將帶來利潤(rùn)增加。
集團(tuán)資產(chǎn)注入預(yù)期強(qiáng)烈，外延式擴(kuò)張空間廣闊。目前公司外延式擴(kuò)張脈絡(luò)漸趨清晰，集團(tuán)資產(chǎn)注入預(yù)期強(qiáng)烈。注入的時(shí)間窗口有望在2013 年打開，集團(tuán)資產(chǎn)注入標(biāo)的司馬礦、郭莊礦、慈林山礦資產(chǎn)注入條件日趨成熟，2013 年啟動(dòng)的可能性較大。
我們預(yù)測(cè)潞安環(huán)能 2012~2014 年歸屬于母公司凈利潤(rùn)為25.71 億元、29.99 億元和37.41 億元。對(duì)應(yīng)EPS分比為1.12 元、1.30 元和1.63 元，同比變化-32.96%、16.63%和24.74%。按照目前的股價(jià)對(duì)應(yīng)2013 年的動(dòng)態(tài)PE 為14 倍，估值處于行業(yè)較低水平。綜合考慮公司業(yè)績(jī)估值以及未來的持續(xù)擴(kuò)張機(jī)會(huì)，上調(diào)評(píng)級(jí)至“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)格區(qū)間21.5~23.5 元。
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