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     2012 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入200.7 億元，同比下降10.53%，歸屬于上市公司股東凈利潤25.7 億元，同比下降33.09%，每股收益1.12 元。其中，四季度每股收益0.1 元， 環(huán)比下降56%，符合市場預期。  四季度公司業(yè)績環(huán)比大幅下降的主要原因是1、年底集中計提管理費用。通常公司會在四季度集中計提管理費用，2010 和2011 年四季度計提的管理費用分別占全年管理費用的51%和46%，2012 年四季度公司計提管理費用15.4 億元，環(huán)比增加5 億元， 影響EPS-0.163 元；2、財務(wù)費用環(huán)比增加2.2 億元，影響EPS-0.07 元。財務(wù)費用增加的原因是借款及應付國土局采礦權(quán)資源價款資金占用費增加所致。  價跌量平。2012 年公司煤炭單位售價661 元元/噸，同比下降8.2%，單位銷售成本374 元/噸，同比下降1.6%，毛利率43.5%，同比減少4.55 個百分點，產(chǎn)量方面，2012 年公司煤炭產(chǎn)量3334 萬噸，同比小幅下降66 萬噸，產(chǎn)量下降的主要原因是受市場需求低迷影響，公司"以銷定產(chǎn)"策略導致部分月份產(chǎn)量有所減少。目前公司在產(chǎn)礦井產(chǎn)量基本穩(wěn)定，未來產(chǎn)量增量主要來自于整合礦井。  2013 年整合礦將陸續(xù)投產(chǎn)。公司現(xiàn)有整合礦產(chǎn)能2010 萬噸，權(quán)益產(chǎn)能1324 萬噸， 其中，蒲縣整合礦產(chǎn)能720 萬噸（權(quán)益產(chǎn)能481 萬噸），煤種以主焦煤和肥煤為主， 盈利能力較強，且技改進度最快，原計劃2012 年陸續(xù)投產(chǎn)，但由于十八大召開導致技改進度放緩，目前僅蒲縣新良友煤業(yè)正式投產(chǎn)，我們預計兩會后整合礦技改進度將加快，13 年下半年將陸續(xù)投產(chǎn)，全年可貢獻產(chǎn)量200-300 萬噸，但考慮到投產(chǎn)初期成本較高，對公司利潤影響將較為有限。  資產(chǎn)注入是公司最大看點。集團的郭莊礦、司馬礦屬于成熟礦井，產(chǎn)能合計480 萬噸， 2011 年實現(xiàn)凈利潤11 億元，是上市公司凈利潤的28.7%，如果以現(xiàn)金方式收購，對上市公司利潤增厚明顯。  維持"增持"評級。預計2013-2014 年EPS 分別為1.29 元和1.47 元，對應PE 分別為14 倍和12 倍，估值水平低于行業(yè)平均水平，同時考慮到公司存在資產(chǎn)注入預期， 繼續(xù)給予"增持"評級。  風險提示：資產(chǎn)注入進程低于預期，地產(chǎn)調(diào)控升級。