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投資要點：
     開拓下游市場，商品煤結構優(yōu)化，1 季度有提價效應
     持整合礦及煙煤噴吹兩大成長利器，具備注入預期
    報告摘要：
     2012 年業(yè)績低于預期。公司營業(yè)收入200.65 億元，歸屬母公司股東凈利潤25.7 億元，分別下降10.5%和33%，對應EPS1.12 元，業(yè)績不達預期源于價格下跌使得主業(yè)盈利能力下降，且財務費用上升，綜合稅率上升等因素。其中第4 季度EPS 僅為0.1 元，環(huán)比下降0.12 元。
     成本管控有成效，財務費用增加。公司經(jīng)營成本下降4%，其中煤炭噸成本（按銷量）下降2.3%至374 元/噸，銷售費用及管理費用同比下降2.1%和10.6%，但由于焦化及整合礦仍需要較大的資金投入，長期借款增加近26 億元，且應付國土資源局資源價款占用費增加，財務費用增長92%，費率也提高了1.2 個百分點。
     煤炭產(chǎn)銷穩(wěn)定，價格承受壓力。公司原煤產(chǎn)量3334 萬噸，減少2.6%，銷量2872 萬噸，增長0.6%，高盈利噴吹煤量預計近1200 萬噸，占比升至40%以上，煤炭綜合售價下降10%至662 元/噸，毛利率下降4.6%至43.5%，但4 季度以來經(jīng)濟逐步企穩(wěn)，預計噴吹煤價連續(xù)上提，節(jié)后又上調(diào)60 元/噸至950 元/噸，有助盈利能力的改善。
     亮點來自整合礦投產(chǎn)及資產(chǎn)注入。公司在蒲縣的焦煤技改礦井今年預計釋放近300 萬噸，而黑龍關煤業(yè)、隰東煤業(yè)等礦也將加快技改投產(chǎn)，未來與忻州形成雙千萬噸產(chǎn)能規(guī)模，此外集團旗下司馬礦、郭莊礦、慈林山礦注入條件日益成熟，有望成為股價上行的催化劑之一。
     維持“買入”評級。預計未來3 年EPS 為1.21 元、1.56 元和1.86元，對應PE 為15 倍，估值基本合理。我們更從中長期看好公司的發(fā)展，煙煤噴吹市場成長、整合礦釋放及注入預期都是股價催化劑。