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投資要點(diǎn)：
    2012 年凈利潤(rùn)大幅下降。2012 年公司營(yíng)業(yè)收入200.7 億元，同比下降10.5％，營(yíng)業(yè)成本118 億元，同比下降3.9%，利潤(rùn)總額30 億元，同比下降30.92％，歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)25.7 億元，同比下降33％，基本每股收益1.12 元；公司擬每10 股派3.36 元。
    ?受費(fèi)用上升的影響，四季度凈利潤(rùn)環(huán)比下降56%。公司一至四季度實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)分別為9.5 億、8.8 億、5 億及2.3 億，逐季減少；四季度營(yíng)業(yè)收入環(huán)比增長(zhǎng)10.33%，營(yíng)業(yè)成本環(huán)比增長(zhǎng)2.29%，管理費(fèi)用環(huán)比增長(zhǎng)48%，財(cái)務(wù)費(fèi)用環(huán)比增長(zhǎng)484.92%，，導(dǎo)致四季度歸屬母公司凈利潤(rùn)環(huán)比下滑56%。
    2012 年煤炭產(chǎn)量低于原計(jì)劃。公司原計(jì)劃2012 年煤炭產(chǎn)量力爭(zhēng)突破3500 萬(wàn)噸，但受整合煤礦投產(chǎn)進(jìn)度及市場(chǎng)需求低迷的影響，公司實(shí)際完成產(chǎn)量3334 萬(wàn)噸，同比下降2.6%，銷售煤炭2872 萬(wàn)噸，同比下降3%，其中混煤及噴吹煤基本各占一半。
    2012 年煤炭綜合售價(jià)下降7%，煤炭毛利率大幅下滑。2012 年商品煤平均售價(jià)662 元/噸（上半年均價(jià)723 元/噸），同比下降6.7%，噸煤成本374 元/噸，同比基本持平，煤炭毛利率43.5%（上半年毛利率45.14%），同比下滑4.55 個(gè)百分點(diǎn)。
    ?公司資產(chǎn)注入預(yù)期強(qiáng)烈。潞安集團(tuán)是山西五大集團(tuán)里唯一沒(méi)有信達(dá)股權(quán)的集團(tuán)，山西國(guó)資委全資擁有潞安集團(tuán)，因此公司資產(chǎn)注入不存在政策障礙，未來(lái)資產(chǎn)注入概率較大。
    維持“增持”投資評(píng)級(jí)。不考慮資產(chǎn)注入我們預(yù)計(jì)2013/2014 年每股收益分別為1.14 元/1.23 元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE 分別是12、11 倍，我們認(rèn)為公司資產(chǎn)注入預(yù)期較強(qiáng)，且近兩年整合的小煤礦產(chǎn)能未來(lái)兩年將逐步釋放，我們?nèi)跃S持“增持”投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：需求低迷，煤價(jià)大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)；安全風(fēng)險(xiǎn)。