>> 中投證券-潞安環(huán)能(601699)短期業(yè)績平淡,下半年看煤價回升和整合礦復(fù)產(chǎn)-130425
| 上傳日期： |
2013/4/26 |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
張鐳 |
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事件：潞安環(huán)能公布2013 年一季報，公司一季度實現(xiàn)營業(yè)收入44.68 億元（-7%），實現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤5.75 億元（-39.4%），對應(yīng)EPS 為0.25 元。業(yè)績負增長的主要原因是去年一季度為煤價高點，今年一季度煤價同比下跌所致。
投資要點：
公司短期業(yè)績預(yù)計將較為平淡。2012 年Q1 為公司煤價高點，此后煤價進入下跌通道，今年Q1 噴吹煤價格相比去年同期的下跌導(dǎo)致了公司一季度業(yè)績-39.4%的負增長。同時，煤炭和鋼鐵的低迷也導(dǎo)致了公司回款困難，收益質(zhì)量下行，一季度公司應(yīng)收帳款上升至15 億元，比去年底增加了10.7 億元，每股經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額下滑至-0.06 元。而進入4 月以來，公司煤價繼續(xù)下行，目前已跌至與去年9 月低點的水平，我們預(yù)計公司二季度煤價有望止跌企穩(wěn)，但噴吹煤價格的回升則主要可能是在下半年，因此公司短期業(yè)績將較為平淡。
公司本部煤炭業(yè)務(wù)下半年主要看煤價的回升。公司本部噴吹煤已接近去年底部，而今年需求預(yù)計好于對方，因此煤價繼續(xù)下跌的空間不大，且隨著經(jīng)濟逐漸的弱復(fù)蘇，預(yù)計下半年國內(nèi)煤炭庫存有望降至合理水平，而公司噴吹煤價格也有望企穩(wěn)回升，從而帶來公司本部業(yè)績的回升。
公司蒲縣整合礦也有望下半年復(fù)產(chǎn)，從而減少整合礦虧損。公司目前在蒲縣整合了720 萬噸產(chǎn)能，在忻州整合了780 萬噸產(chǎn)能。蒲縣進程較快，預(yù)計能在下半年陸續(xù)投產(chǎn)，全年有望實現(xiàn)約360 萬噸的產(chǎn)量，其他整合礦井則需等到2014 年下半年才能大規(guī)模釋放產(chǎn)量。整合礦投產(chǎn)當年一般難以實現(xiàn)高盈利，但預(yù)計仍能減少下半年公司整合礦的虧損額，從而改善公司今年業(yè)績。
集團注入預(yù)期仍在，但預(yù)計需等待市場環(huán)境的改善。集團目前擁有較成熟的郭莊礦（180 萬噸）、司馬礦（300 萬噸）和慈林山礦（240 萬噸），這也是公司可獲得的集團外延注入空間。不過受制于目前低迷的煤炭供需，我們預(yù)計短期實現(xiàn)集團礦井整體上市的概率較小，仍需等待整個市場環(huán)境的好轉(zhuǎn)。
維持對公司“強烈推薦”的投資評級。公司為煤炭業(yè)內(nèi)高彈性標的之一，雖然二季度公司業(yè)績預(yù)計將平淡，但下半年噴吹煤價格有望回升，蒲縣整合礦也有望在下半年復(fù)產(chǎn)并減少業(yè)績拖累，因此我們維持對公司“強烈推薦”的投資評級，預(yù)測公司2013～2015 年原煤產(chǎn)量為3520 萬噸、4005 萬噸和4780 萬噸，對應(yīng)EPS為1.38 元、1.53 元和1.76 元，未來如板塊在經(jīng)濟復(fù)蘇和下游好轉(zhuǎn)的促進下企穩(wěn)回升，公司也能憑借其高彈性而取得優(yōu)于板塊的表現(xiàn)。
風(fēng)險提示：
鋼鐵不景氣壓制噴吹煤價；蒲縣整合礦進度低于預(yù)期；焦炭業(yè)務(wù)發(fā)展拖累業(yè)績。
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