>> 高華證券-大同煤業(yè)(601001)1Q虧損幅度大于預期,未來仍面臨很大壓力,維持賣出評級-130426
| 上傳日期： |
2013/4/26 |
大小： |
296KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
賣出 |
作者： |
韓永，張富盛 |
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與預測不一致的方面
大同煤業(yè)公布2012 年全年及2013 年一季度業(yè)績，歸屬于上市公司股東的凈利潤0.63/-2.99 億元，折合2012 年每股收益0.04 元，同比下降91%，遠低于預期（我們和萬得市場預期為0.10 元）。2013 年一季度每股盈利-0.18 元，同比下降368%，而我們對2013 年全年EPS 的預期為0.08 元（萬得市場預測為0.16元）。
要點：1）公司2012 年煤炭銷量2710 萬噸，同比增長14%，比我們的預測值低5%； 2）2012 年煤炭業(yè)務毛利率35.9%，同比下降6.4 個百分點；煤炭單價為480 元/噸，同比下降6.6%；3）塔山礦盈利難抵本部煤礦虧損；2012 年本部的虧損為8.45 億元；2013 年1 季度歸屬于公司股東凈虧損為2.99 億元，本部虧損4.49 億元。
往前看，1）我們預計未來公司仍面臨較大的業(yè)績壓力。作為歷史悠久的煤炭國有企業(yè)，公司有比較沉重的負擔（比如退休員工增多和煤礦老化），成本處于行業(yè)的高端，因此在煤炭行業(yè)下行周期中面臨更大的業(yè)績壓力。2）資產(chǎn)注入進展不大。2012 年公司完成對燕子山煤礦的收購，但該煤礦并沒有對2012 年和2013 年一季度有顯著的利潤貢獻。
投資影響
我們根據(jù)2012 年報和2013 年1 季報更新了模型，將2013-2015 年公司煤價預測下調(diào)至467/457/442 元/噸（-1.2%/-3.1%/-4.1%），將2013-2015 年的每股盈利預測調(diào)整至 -0.01/0.02/-0.02 元（-116%/-87%/-113%）。我們將基于Director’s Cut 的12 個月目標價下調(diào)9.2%至人民幣4.83 元（下行空間40%），以反映我們對盈利預測的調(diào)整。該股股價目前對應7.3 倍的2013 年預期 EV/EBITDA，而同業(yè)中值為6.9倍，估值較高。因此，我們維持對公司的賣出評級。
上行風險：公司成本控制好于預期；啟動新的資產(chǎn)注入。
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