>> 高華證券-大同煤業(yè)(601001)業(yè)績低于預期,煤價下跌和成本高企導致3季度出現(xiàn)虧損-121029
| 上傳日期： |
2012/10/31 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
賣出 |
作者： |
韓永，張富盛 |
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與預測不一致的方面
大同煤業(yè)公布2012 年前三季度業(yè)績，公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入269.02 億元，同比上升155.7%；歸屬于母公司的凈利潤5.89 億元，折合每股收益0.13 元，同比下降70.7%；其中三季度實現(xiàn)每股收益-0.08 元。顯著低于我們對公司全年業(yè)績預測的3/4。
要點：1)公司大量增加了煤炭貿易業(yè)務，導致前三季度公司營業(yè)收入大幅增長了156%，但貿易煤業(yè)務利潤率很低，使得公司毛利率從去年的41%下滑到13%。
2) 公司本部煤炭業(yè)務虧損顯著。由于公司本部煤礦老化，人員負擔較重，成本處于行業(yè)高端，因此3 季度虧損進一步擴大為2.98 億元（上半年累計虧損0.93 億元）。3) 3 季度煤價顯著下跌，秦皇島動力煤均價631 元/噸，比2Q 均價下滑了769 元/噸下滑了18%。往前看，9 月份以來隨著冬儲煤的拉動，秦皇島動力煤價格回升到650 元/噸，但由于電廠庫存較高，進一步上升幅度有限。公司煤礦生產成本處于行業(yè)高端，在煤價疲弱時業(yè)績受到的沖擊更大。
投資影響
我們將公司2012/2013/2014 年的噸煤生產成本預測從之前的321/331/334 元/噸分別上調至331/338/341 元/噸（分別上調3.1%/2.4%/2.2%），貿易煤毛利率從1%下調至0.5%，以反映公司前三季度的經營情況；下調公司2012/2013/2014年的EPS 至0.23/0.17/0.26 元（分別下調41%/34%/26%）。公司當前2012/2013 年市盈率為23.2/35.7，顯著高于行業(yè)12.2/13.3X 倍的中值水平。由于業(yè)績的下調，我們下調大同煤業(yè)基于Director’s Cut 的12 個月目標價9.4%至7.28 元，重申賣出評級。上行風險：公司成本控制好于預期。
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