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    業(yè)績(jī)低于預(yù)期。2012年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入269.02億元，同比增長(zhǎng)155.75％，營(yíng)業(yè)收入大幅增長(zhǎng)主要來(lái)自于國(guó)貿(mào)公司的貿(mào)易收入，不過(guò)毛利率極低，對(duì)公司盈利貢獻(xiàn)極其有限；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額12.09億元，同比下降45.69％；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司所有者的凈利潤(rùn)2.12億元，同比下降70.71％；歸屬母公司所有者的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)為2.15億元，同比下降77.95%；實(shí)現(xiàn)每股收益0.13元，低于預(yù)期。
    2012年第三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入91.30億元，同比增長(zhǎng)136.3%，環(huán)比下降29.0%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司所有者的凈利潤(rùn)-1.42億元，是近年來(lái)首次出現(xiàn)單季度虧損。
    經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額5.14億元，同比大幅下降77.73%。其中應(yīng)收賬款37.84億元，同比增長(zhǎng)336.70%；存貨7.42億元，同比增長(zhǎng)58.59%。
    煤炭?jī)r(jià)格下跌是公司第三季度虧損的主要原因。進(jìn)入到第三季度，動(dòng)力煤價(jià)格急劇下跌，大同礦區(qū)動(dòng)力煤（Q5800）車(chē)板平均價(jià)（含稅）575元/噸，同比下降18.67%；較上半年平均價(jià)格690元/噸下降16.57%，目前價(jià)格為530元/噸。另外，第三季度國(guó)內(nèi)電力需求低迷，火電發(fā)電量出現(xiàn)同比下降，國(guó)內(nèi)動(dòng)力煤出現(xiàn)供過(guò)于求。在動(dòng)力煤量?jī)r(jià)齊跌下，公司第三季度盈利能力明顯下滑，并出現(xiàn)了虧損。
    實(shí)際所得稅率偏高。前三季度公司實(shí)際所得稅率為33.72%，同比提高了5.91個(gè)百分點(diǎn)。另外，公司第三季度單季度實(shí)際所得稅率為94.81%。
    這進(jìn)一步加劇公司業(yè)績(jī)下降幅度。
    色連礦和梵王寺礦公司未來(lái)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)點(diǎn)。公司目前在采礦包括老四礦、塔山礦和燕子山礦，公司未來(lái)成長(zhǎng)主要來(lái)自于色連礦（500萬(wàn)噸/年，占比51%）、梵王寺礦（600萬(wàn)噸/年，占比51%），色連礦預(yù)計(jì)明年將投產(chǎn)，梵王寺礦仍然在建設(shè)當(dāng)中。另外大同集團(tuán)煤炭產(chǎn)量是上市公司3倍以上，不過(guò)由于社會(huì)負(fù)擔(dān)重，短期資產(chǎn)注入比較有難度。
    維持“中性”投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2012、2013年的EPS分別為0.12元、0.24元，目前的股價(jià)對(duì)應(yīng)市盈率分別為73.75倍、37.52倍，估值水平高。我們維持公司“中性”投資評(píng)級(jí)。