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    投資評(píng)級(jí)與估值：下調(diào)13 年盈利預(yù)測(cè)1.15 元/股，對(duì)應(yīng)估值14 倍。春節(jié)過(guò)后需求恢復(fù)低于預(yù)期，外加鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存偏高壓制焦煤價(jià)格下行，我們相應(yīng)下調(diào)了煤和噴吹煤價(jià)格假設(shè)，下調(diào)了精煤銷(xiāo)量假設(shè)并上調(diào)了混煤銷(xiāo)量假設(shè)。公司在12 年年報(bào)中強(qiáng)調(diào)要加快實(shí)施再融資，充分發(fā)揮上市公司融資平臺(tái)和資本市場(chǎng)品牌形象優(yōu)勢(shì)，加快集團(tuán)資產(chǎn)注入步伐，我們認(rèn)為有助于提升其整體上市預(yù)期，繼續(xù)維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
    公司 13 年一季度實(shí)現(xiàn)EPS 0.25 元，同比下滑39%，環(huán)比增長(zhǎng)154%，業(yè)績(jī)基本符合申萬(wàn)預(yù)期0.23 元。公司13Q1 單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入44.7 億元，同比下滑7.1%，營(yíng)業(yè)成本27.7 億元，同比上漲1.8%，導(dǎo)致毛利率同比下滑5.4 個(gè)百分點(diǎn)至38.1%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)5.7 億元，同比下滑39.4%。
    噴吹煤銷(xiāo)量下滑、管理費(fèi)用環(huán)比大幅下降及有效稅率向合理水平回歸，是公司一季度業(yè)績(jī)環(huán)比回升的主要原因。公司一季度煤炭銷(xiāo)量約830-840 萬(wàn)噸，環(huán)比12Q4 基本持平略有增長(zhǎng)，其中噴吹煤283 萬(wàn)噸，環(huán)比預(yù)計(jì)減少151 萬(wàn)噸，洗精煤11 萬(wàn)噸，混煤預(yù)計(jì)530 萬(wàn)噸左右。噴吹煤銷(xiāo)量下滑導(dǎo)致公司13Q1 營(yíng)業(yè)收入下滑，13Q1 環(huán)比下滑13.8%，同比下滑7.1%。另一方面，12 年四季度宇鑫礦并表一次性虧損以及管理費(fèi)用年末集中計(jì)提，導(dǎo)致當(dāng)季管理費(fèi)用大幅增長(zhǎng)，13 年一季度管理費(fèi)用環(huán)比減少7.2 億元使?fàn)I業(yè)利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)環(huán)比增長(zhǎng)4.4 億元。另一方面，公司一季度有效稅率28.7%環(huán)比12Q4 下降108.5 個(gè)百分點(diǎn)，主要由于子公司環(huán)比減虧6.3 億元。
    股價(jià)表現(xiàn)催化劑：資產(chǎn)注入預(yù)期提升，旺季需求超預(yù)期核心假定的風(fēng)險(xiǎn)：需求疲軟，煤炭?jī)r(jià)格繼續(xù)承壓下跌