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投資要點(diǎn)：
    1 季度業(yè)績低于預(yù)期。2013 年1 季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.2 億元，同比增長7%；營業(yè)利潤8829 萬元，同比減少1%；凈利潤7827 萬元，同比增長3%，符合我們低增速的預(yù)期，但略低于市場的預(yù)期；攤薄每股收益0.11 元。我們認(rèn)為增長有所放緩的原因是由于去年同比基數(shù)較大，同時1Q 為光纖光纜、導(dǎo)線需求淡季，訂單較少。
    營業(yè)收入增速放緩。因運(yùn)營商、電網(wǎng)公司項(xiàng)目施工受季節(jié)因素的影響，2Q 才能逐漸開工，因此1Q 是光纖光纜以及導(dǎo)線產(chǎn)品的需求淡季。整個行業(yè)在13 年1Q 的出貨量均不佳，公司的業(yè)績放緩也是在我們的預(yù)期之內(nèi)。1Q 海纜出貨較好，同比增長較快，已完成半年目標(biāo)，是業(yè)務(wù)中的亮點(diǎn)。
    綜合毛利率同比提高2.6個百分點(diǎn)，研發(fā)費(fèi)用增長較快。公司1Q綜合毛利率為21.7%，同比提升2.6 個百分點(diǎn)，環(huán)比基本持平，我們分析毛利率同比提升的主要原因是光纖預(yù)制棒產(chǎn)能擴(kuò)大、特種導(dǎo)線收入占比提升。而環(huán)比持平則是預(yù)制棒產(chǎn)線技改的原因，雖然目前產(chǎn)能已達(dá)400 噸的水平，但技改使部分設(shè)備停產(chǎn)，產(chǎn)能并未完全發(fā)揮，隨著技改完成，公司產(chǎn)能可達(dá)到600 噸，繼續(xù)推動毛利率提升。期間費(fèi)用率13.6%，同比上升2.2 個百分點(diǎn)，這主要是公司拓展產(chǎn)品線、進(jìn)行設(shè)備技改所致。
    市場份額穩(wěn)定。公司在先前聯(lián)通招標(biāo)中份額穩(wěn)定，各項(xiàng)產(chǎn)品也隨招標(biāo)規(guī)模的擴(kuò)大出現(xiàn)了較大幅度增長，其中普通光纜中標(biāo)量同比增長404%，光纖同比增長62.50%，蝶形光纜同比增長141%，饋線同比增長79.90%。公司延續(xù)了一貫謹(jǐn)慎的報(bào)價原則，在保證出貨量的同時，也保證了產(chǎn)品的利潤率。
    13 年產(chǎn)品需求不減，毛利率水平仍存改善空間。預(yù)計(jì)2013 年光纖光纜市場需求不減，需求量有望同比增長20%，同時產(chǎn)品價格穩(wěn)定；導(dǎo)線產(chǎn)品因電網(wǎng)線路改造，仍有望出現(xiàn)穩(wěn)定增長；海纜大單已鎖定收入高增長態(tài)勢。毛利率水平仍存改善空間：①光纖預(yù)制棒產(chǎn)能繼續(xù)擴(kuò)大，自給率不斷提高。②特種導(dǎo)線使用率逐漸提高。③高毛利率的海纜收入快速增長。
    重申“增持”評級。預(yù)計(jì)公司2013-2015 年每股收益分別為0.80/0.98/1.22 元，對應(yīng)動態(tài)PE 為13x/10x/8x，估值水平低。我們認(rèn)為公司全年業(yè)績快速增長的預(yù)期不變，1Q 業(yè)績平淡有望為投資者提供介入良機(jī)，重申對公司的“增持”評級。
    風(fēng)險提示：采購量低于預(yù)期；價格波動；新產(chǎn)品推進(jìn)低于預(yù)期。