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短期有拖累，主線投資邏輯仍非常清晰
    2013 年1 季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入34.19 億元，同比增長12.73%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤6,194 萬元，同比增長13.79%；利潤總額6,654 萬元，同比增長10.32%；歸屬上市公司股東凈利潤4,923 萬元，同比增長52.03%，攤薄每股收益0.04 元。1 季度收入增速較慢應(yīng)屬行業(yè)共性問題，2012 年行業(yè)銷售收入累計(jì)增速在8-10 月持續(xù)環(huán)比回升之后大幅回落。結(jié)構(gòu)升級(jí)是公司最主要看點(diǎn)，1 季度毛利率同比微降0.43 個(gè)百分點(diǎn)主要緣于低毛利率的新西蘭業(yè)務(wù)的影響，我們認(rèn)為該影響偏短期，后續(xù)季度改善可期。母公司報(bào)表毛利率提升約1.7 個(gè)百分點(diǎn)，利潤增長約60%。銷售費(fèi)用增速和收入增速基本保持同步，符合公司現(xiàn)階段加強(qiáng)重點(diǎn)產(chǎn)品的市場(chǎng)投入以搶占份額和鞏固地位的戰(zhàn)略。我們推薦光明的主線邏輯仍然牢靠，1 季度預(yù)計(jì)高毛利率產(chǎn)品莫斯利安銷售實(shí)現(xiàn)1 倍以上增長，全年預(yù)計(jì)完成30 億銷售額。維持2013-14 年0.40 元和0.60 元預(yù)測(cè)，維持16.80 元目標(biāo)價(jià)和謹(jǐn)慎買入評(píng)級(jí)。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    1 季度毛利率同比下降0.43 個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)主要由新西蘭新萊特公司導(dǎo)致，上年海外業(yè)務(wù)毛利率整體不到10%，凈利潤率僅有0.74%。新西蘭最大奶粉貿(mào)易商恒天然數(shù)據(jù)顯示，2013 年1-3 月新西蘭奶粉價(jià)格上漲超過30%，預(yù)示著公司新西蘭業(yè)務(wù)成本上漲明顯，如果售價(jià)未同步有效提升，則毛利率面臨下降。但我們認(rèn)為，如果情況如此，則影響偏短期，因?yàn)楹闾烊粚?duì)外報(bào)價(jià)大幅上漲，意味著公司新西蘭原料粉價(jià)格也可以上漲消化成本壓力。
    1 季度少數(shù)股東損益為-522 萬，結(jié)合2012 年報(bào)分析少數(shù)股東損益情況，我們認(rèn)為主要系新西蘭業(yè)務(wù)影響。該少數(shù)股東損益對(duì)公司凈利潤增速大幅高于收入增速貢獻(xiàn)直接。
    公司今年最大的看點(diǎn)仍然是莫斯利安的放量增長，在有新進(jìn)入者的情況如何持續(xù)領(lǐng)先值得期待。在國際原料粉大幅上漲的情況下，公司新西蘭業(yè)務(wù)也值得重點(diǎn)關(guān)注，我們認(rèn)為后續(xù)季度改善可期。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    原奶成本持續(xù)上漲對(duì)公司的不利影響；政府補(bǔ)貼、遞延所得稅等因素對(duì)凈利潤的影響。
    估值
    我們預(yù)計(jì)2013-14 每股收益為0.40 元、0.60 元，維持16.80 元目標(biāo)價(jià)，維持謹(jǐn)慎買入評(píng)級(jí)，繼續(xù)看好。