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    事件：公司公布2013 年一季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)銷售收入34.19 億元（+12.7%），營(yíng)業(yè)利潤(rùn)6194 萬(wàn)元（+13.8%），歸屬于母公司凈利潤(rùn)4923 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)52%。
    投資要點(diǎn)
    新西蘭子公司虧損影響營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，二季度有望扭轉(zhuǎn)
    我們預(yù)計(jì)一季度子公司虧損主要來(lái)自新西蘭工廠。由此前收購(gòu)公告了解到，新西蘭工廠通過(guò)與客戶提前簽訂銷售訂單的方式確定奶粉售價(jià)，而原奶價(jià)格與恒天然原奶收購(gòu)價(jià)掛鉤,時(shí)時(shí)變動(dòng)。我們推測(cè)工廠在去年奶粉價(jià)格較低時(shí)與客戶簽訂了奶粉銷售合同，而一季度原奶收購(gòu)價(jià)受制于旱情被迫上調(diào)，從而影響了毛利率。由于新西蘭奶粉在公司銷售收入中占比較高，進(jìn)而拖累了公司整體的利潤(rùn)率水平。新西蘭公司財(cái)年為每年的七月到下一年七月，合同期影響有限，我們推測(cè)全年來(lái)看，由于新西蘭奶粉價(jià)格大幅好于去年，子公司虧損狀況將有望在二季度解決。除去新西蘭影響，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)增速應(yīng)在50%以上。
    為新工廠搬遷做準(zhǔn)備，原材料購(gòu)買增多影響現(xiàn)金流
    一季度經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流為-6227 萬(wàn)元，其中購(gòu)買商品支付的現(xiàn)金大幅增加是影響現(xiàn)金流的主要原因。我們推測(cè)這與公司即將進(jìn)行的馬橋中央工廠搬遷，產(chǎn)能大幅增長(zhǎng)有關(guān)，公司在一次性大量采購(gòu)了原料奶粉，包裝物等產(chǎn)品。
    公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)大幅提升趨勢(shì)不變
    公司一季度銷售增加4 個(gè)億左右，我們推測(cè)低端常溫奶下滑幅度較大，取而代之的是高毛利率的莫斯利安，巴氏奶和酸奶的較快增長(zhǎng),預(yù)計(jì)莫斯利安增加三個(gè)億左右，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)大幅提升趨勢(shì)不變。我們認(rèn)為隨著新西蘭工廠盈利能力的向好，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升帶來(lái)的毛利率提升將會(huì)顯著反應(yīng)到報(bào)表上來(lái)。
    財(cái)務(wù)與估值
    我們預(yù)測(cè)公司2013-2015 年銷售收入分別為163.22，191.30，220.37 億元，同比增長(zhǎng)18.5%，17.2%，15.2%，歸屬于母公司的凈利潤(rùn)分別為5.23，7.71，11.03 億元，同比增長(zhǎng)68.0%，47.4%，43.1%，對(duì)應(yīng)2013-2015 年EPS 預(yù)測(cè)分別為0.43，0.63，0.90 元，DCF 預(yù)測(cè)值15.08 元，維持買入。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全問(wèn)題，原料成本上漲，莫斯利安銷售不達(dá)預(yù)期。