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    2013 年一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入44.7 億元，同比下降7%，歸屬于上市公司股東凈利潤5.75 億元，同比下降39.4%，每股收益0.25 元，符合預期。
    煤價下跌是公司業(yè)績同比下降主因。一季度公司所在地長治噴吹煤（6000 大卡）車板含稅價915 元/噸，同比下降255 元/噸（-21.8%），屯留噴吹煤（7000 大卡）車板含稅價940 元/噸，同比下降260 元/噸（21.67%），按季度噴吹煤產(chǎn)量250 萬噸測算，影響凈利潤約4 億元。
    噴吹煤價格下行，預計二季度業(yè)績環(huán)比將出現(xiàn)下降。受鋼價下行、下游需求不旺盛等因素影響，從4 月開始國內(nèi)噴吹煤價格再度回落，公司所在地噴吹煤價格4 月累計下跌20-50 元/噸，我們判斷在下游需求不旺及整合礦復產(chǎn)的雙重壓力下，二季度噴吹煤價格仍然承受一定的下行壓力。
    整合礦下半年將陸續(xù)復產(chǎn)，但利潤貢獻有限。公司現(xiàn)有整合礦產(chǎn)能2010 萬噸，權(quán)益產(chǎn)能1324 萬噸，其中，蒲縣整合礦產(chǎn)能720 萬噸（權(quán)益產(chǎn)能481 萬噸），煤種以主焦煤和肥煤為主，噸煤盈利能力高于上市公司，目前蒲縣新良友煤業(yè)已正式投產(chǎn)，我們預計二季度公司整合礦技改進度將加快，13 年下半年將陸續(xù)投產(chǎn)，全年可貢獻產(chǎn)量200-300 萬噸，但考慮到投產(chǎn)初期成本較高，對公司利潤影響將較為有限。
    資產(chǎn)注入是公司最大看點。集團的郭莊礦、司馬礦屬于成熟礦井，產(chǎn)能合計480 萬噸，2011 年實現(xiàn)凈利潤11 億元，是上市公司凈利潤的28.7%，如果以現(xiàn)金方式收購，對上市公司利潤增厚明顯。
    維持“增持”評級。由于一季度經(jīng)濟復蘇力度低于市場預期，且影子銀行清理及地產(chǎn)調(diào)控讓經(jīng)濟復蘇的前景更加不明朗，我們調(diào)低了全年的噴吹煤價格預測，由同比下降5%下調(diào)至10%，同時調(diào)低2013-2014 年EPS 至1.02 元和1.15 元，對應PE 分別為16 倍和14 倍，估值優(yōu)勢不明顯，但考慮到公司存在資產(chǎn)注入預期，繼續(xù)給予公司“增持”評級。
    風險提示：資產(chǎn)注入進程低于預期，地產(chǎn)調(diào)控升級。