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    核心觀點(diǎn)：
    煤價(jià)回落及成本剛性導(dǎo)致一季度虧損0.18 元
    公司12 年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.6 億元、同比下滑91%，折合每股收益0.04 元，其中12 年1-4 季度單季EPS 分別為0.07 元、0.14 元、-0.08 元和-0.09 元。
    13 年1 季度公司EPS -0.18 元，環(huán)比下滑100%。12 年4 季度公司營(yíng)業(yè)收入和營(yíng)業(yè)成本倒軋數(shù)分別為-96 億元和-109 億元，推測(cè)主要由于部分貿(mào)易業(yè)務(wù)(例如國(guó)際貿(mào)易公司的部分業(yè)務(wù))沒(méi)有確認(rèn)收入。
    推算12 年老礦噸煤虧損65 元，塔山礦噸煤凈利48 元公司12年煤炭產(chǎn)銷量分別為3819萬(wàn)噸和2710萬(wàn)噸，同比分別上漲23%和14 %。12 年公司噸煤收入和毛利分別為465 元和154 元，環(huán)比分別下跌6%和19%。
    我們推算公司本部煤礦及鐵路業(yè)務(wù)虧損8.45 億元，折合每股虧損0.50元，噸煤虧損65 元；下半年虧損7.52 億元，折合每股虧損0.45 元，噸煤虧損116 元。虧損主要是由于本部煤礦為老礦，人員費(fèi)用等剛性成本較大。
    推算塔山礦12 年權(quán)益凈利7.67 億元，折合每股收益0.46 元，噸煤凈利61元/噸；下半年凈利3.04 億元，噸煤凈利48 元/噸。
    內(nèi)生增長(zhǎng)來(lái)自色連礦、梵王寺建成投產(chǎn)，集團(tuán)資產(chǎn)注入空間較大未來(lái)公司成長(zhǎng)主要依賴于色連礦（500 萬(wàn)噸/年，51%）、梵王寺礦（600萬(wàn)噸/年，51%）建成投產(chǎn)。另外，母公司2011 年的產(chǎn)量為上市公司的3.7倍，且在建礦較多，注入空間較大。但公司的資產(chǎn)注入進(jìn)度受制于信達(dá)資產(chǎn)主管理公司的態(tài)度，具體時(shí)間較難把握。
    預(yù)計(jì)公司13-15 年業(yè)績(jī)分別為-0.26 元、-0.16 元、0.01 元按照公司現(xiàn)有資產(chǎn)及目前的煤炭市場(chǎng)環(huán)境，預(yù)計(jì)公司13-14 年較難盈利；公司1.5 倍的市凈率與動(dòng)力煤公司基本相仿，維持持有評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：為扭轉(zhuǎn)公司虧損狀況，預(yù)計(jì)公司會(huì)籌劃收購(gòu)集團(tuán)的資產(chǎn)；但注入資產(chǎn)的進(jìn)度和盈利能力存在不確定性。