>> 東方證券-松芝股份(002454)下游市場轉(zhuǎn)暖原料下跌,業(yè)績恢復(fù)可期-130506
| 上傳日期： |
2013/5/7 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
楊云 |
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投資要點
大中客車空調(diào)是公司業(yè)績的后盾?！净鄄┵Y訊】2012 年公交客車行業(yè)總體銷量下降明顯， 同比增速下降到2009 年以來的最低點。（慧博資訊）我們認(rèn)為最主要原因是2012 年是貨幣政策偏緊導(dǎo)致。從另外一個角度來看，我們認(rèn)為2013 年到2015 年客車市場將有望出現(xiàn)回暖，原因在于（1）新一屆政府在貨幣政策相對2012 年有所放松；（2）城鎮(zhèn)化發(fā)展也將推動中小城市公交車需求量的增加；（3）校車需求量不斷加大。
小型客車空調(diào)毛利率有望進一步改善。新一屆政府力行力挺國內(nèi)品牌利好自主品牌。政府采購自主品牌示范效應(yīng)大，中長期有望利好自主品牌。2012 年下半年，公司乘用車空調(diào)產(chǎn)品的毛利率回升明顯。
我們預(yù)期未來公司乘用車空調(diào)產(chǎn)品毛利率有望繼續(xù)上升。未來公司除了將會與如華晨汽車、廣汽集團等新客戶開始配套，同時在配套合資品牌轎車產(chǎn)品上也可能獲得實質(zhì)性的突破，而配套品牌轎車產(chǎn)品高于國內(nèi)自主品牌的毛利率。
軌道車空調(diào)業(yè)務(wù)是公司未來主要增長點。城市軌道交通在近三年取得了快速增長。我們估算，十二五期間軌道交通空調(diào)機組的需求已達到5.3 萬臺左右， 年平均需求為1.06 萬臺；按每臺15 萬元計算，市場容量將達到79.5 億元， 平均每年15.9 億元。公司已經(jīng)完成了上海地鐵、大連地鐵、廣州地鐵部分線路的列車空調(diào)大修項目，預(yù)計未來產(chǎn)品滲透率有望進一步提高。
原材料價格下跌有利于公司降低成本。進入2013 年以來，銅和鋁的價格已經(jīng)分別下跌了13.6%和8.3%，最新價格對比2012 年平均價格下降了12.6% 和8.1%。參考普通空調(diào)的成本來看，原材料里面銅和鋁分別占原材料成本比例約26%和5%，合計超過30%。
財務(wù)與估值 我們預(yù)計公司2013-2015 年每股收益分別為0.73、0.88、1.04 元， 按照可比公司20 倍PE 估值，對應(yīng)目標(biāo)價14.60 元，首次給予公司買入評級。
風(fēng)險提示 宏觀經(jīng)濟下降速度超預(yù)期；原材料波動超預(yù)期；不再繼續(xù)享受稅收優(yōu)惠政策。
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