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    核心觀點(diǎn)
    1、煤機(jī)行業(yè)存在壓力但不必過度悲觀?！净鄄┵Y訊】持續(xù)的煤炭FAI 負(fù)增長(zhǎng)令煤機(jī)行業(yè)短期壓力較大，市場(chǎng)過度評(píng)估天然氣長(zhǎng)期替代影響，使得煤機(jī)類股票大幅調(diào)整。（慧博資訊）我們認(rèn)為，煤機(jī)以更新需求為主（預(yù)計(jì)到15 年達(dá)到70%）預(yù)示未來存在大量的剛性支出，而綜采化率提升、小煤礦整頓、以及煤炭需求長(zhǎng)期小幅增長(zhǎng)的趨勢(shì)將推動(dòng)煤機(jī)行業(yè)需求增長(zhǎng)。盡管我們下調(diào)了對(duì)未來3 年國(guó)內(nèi)煤機(jī)需求的預(yù)測(cè)，但我們認(rèn)為市場(chǎng)悲觀過度。
    2、公司煤機(jī)綜合性競(jìng)爭(zhēng)力領(lǐng)先。公司煤機(jī)設(shè)備成套能力國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，刮板輸送設(shè)備、采煤機(jī)、液壓支架控制系統(tǒng)市場(chǎng)占有率領(lǐng)先，掘進(jìn)機(jī)和液壓支架具有較強(qiáng)的實(shí)力。去年煤機(jī)收入的達(dá)到76 億元（3 年CAGR 達(dá)到22%），洗選設(shè)備5.8 億元，設(shè)備收入占公司總收入56%。盡管短期面臨壓力，但公司具有垂直一體化的優(yōu)勢(shì)、廣泛的客戶關(guān)系、以及股東背景優(yōu)勢(shì)，其煤機(jī)有望獲得優(yōu)于行業(yè)的表現(xiàn)。
    3、示范工程業(yè)務(wù)將穩(wěn)定發(fā)展。示范工程業(yè)務(wù)令公司區(qū)別于一般煤機(jī)制造商，是公司煤礦工程領(lǐng)域強(qiáng)大實(shí)力的體現(xiàn)，去年煤炭產(chǎn)量為233 萬噸(yoy14%)，總銷售收入達(dá)到15.6 億元；負(fù)責(zé)運(yùn)營(yíng)管理的煤礦產(chǎn)能已經(jīng)突破3000 萬噸，3 年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到29%。去年獲得崔家溝煤礦權(quán)益，煤礦資源仍將持續(xù)增長(zhǎng)，但煤價(jià)短期壓力將影響今年的盈利；經(jīng)營(yíng)服務(wù)板塊具有良好的穩(wěn)定性，技術(shù)驅(qū)動(dòng)下的增長(zhǎng)潛力巨大。
    4、大股東資產(chǎn)運(yùn)作空間大。公司大股東中國(guó)煤炭科工集團(tuán)是由中煤國(guó)際工程設(shè)計(jì)研究總院、煤科總院2 家中央企業(yè)于2008 合并組建，在工程、煤機(jī)、安全、科技以及行業(yè)規(guī)劃5 大領(lǐng)域?qū)嵙π酆?。集團(tuán)11 年總收入達(dá)到296 億元，同期天地科技為120 億元，僅占40%，存在優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入的長(zhǎng)期預(yù)期。
    維持對(duì)公司的 “推薦”評(píng)級(jí)。我們下調(diào)對(duì)公司2013-2015 年的盈利預(yù)測(cè)，其EPS 分別為0.98 元、1.10 元和1.23 元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)P/E 分別為8.9X、7.9X、7.1X。公司是煤機(jī)行業(yè)綜合競(jìng)爭(zhēng)力領(lǐng)先的龍頭企業(yè)，市場(chǎng)對(duì)煤機(jī)行業(yè)過度悲觀的預(yù)期將修復(fù)，考慮到公司目前的估值水平處于歷史低點(diǎn)，我們認(rèn)為具有一定的吸引力，因此維持對(duì)公司的 “推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)揭示：1）煤炭FAI 持續(xù)下滑；2）競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)等4 方面風(fēng)險(xiǎn)。