>> 廣發(fā)證券-海正藥業(yè)(600267)轉(zhuǎn)型成功可期,制劑迎來(lái)爆發(fā)-130508
| 上傳日期： |
2013/5/8 |
大?。?/td>
| 262KB |
| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
|
| 評(píng)級(jí)： |
謹(jǐn)慎增持 |
作者： |
賀菊穎 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
1 季度EPS0.09 元，業(yè)績(jī)高于市場(chǎng)和我們的預(yù)期2013 年1 季度公司營(yíng)業(yè)收入、歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)20.16 億元、0.745 億元，分別同比增長(zhǎng)42.27％、減少28.62%，實(shí)現(xiàn)EPS 0.09 元，CPS -0.08元，考慮去年同期政府補(bǔ)貼和出售賽金的投資收益，扣非后EPS 增長(zhǎng)3.7%，
扣非業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)和我們的預(yù)期。【慧博資訊】
毛利率、銷售費(fèi)用率與所得稅率均上升較快，凈利率有所下降公司 1 季度毛利率、銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為34%、11%、12%、1.2%，同比分別上升34%、69%、-6%、16%，凈利率為3.7%，同比下降29%。（慧博資訊）1 季度所得稅率30%，同比上升62%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~-7449 萬(wàn)元，同比降低-1311%，主要由于合資公司大量制劑產(chǎn)品進(jìn)貨使得母公司制劑收入確認(rèn)，而合資公司生產(chǎn)文號(hào)轉(zhuǎn)移需要時(shí)間、運(yùn)作至今類似商業(yè)公司，大量制劑產(chǎn)品的備貨使得經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流出現(xiàn)一定壓力。
預(yù)計(jì)制劑方面合資公司收入高速增長(zhǎng)、利潤(rùn)有所貢獻(xiàn)，API 小幅增長(zhǎng)隨著今年的看點(diǎn)合資公司和百盈公司開始良性運(yùn)轉(zhuǎn)，制劑收入將有大幅提升，預(yù)計(jì)三大制劑銷售平臺(tái)合計(jì)約35 億收入（不含稅）——合資公司的抗腫瘤、抗生素及輝瑞產(chǎn)品收入約30 億元，百盈公司腺苷蛋氨酸注射液收入約2-3 億元，浙江醫(yī)藥工業(yè)有限公司的骨科和結(jié)核藥收入約2 億元。一季度合資公司已實(shí)現(xiàn)6 億元收入，二三季度有望持續(xù)帶來(lái)驚喜。但銷售費(fèi)用上升較快預(yù)計(jì)將使得今年利潤(rùn)增速大幅落后于收入增速。原料藥（API）方面隨著抗腫瘤藥下游制劑廠商改造完成，有望部分恢復(fù)，預(yù)計(jì)全年隨著內(nèi)分泌和驅(qū)蟲藥的良好表現(xiàn)，有望取得穩(wěn)健發(fā)展。
安百諾明年有望獲批，生物藥、創(chuàng)新藥和非專利藥將全面發(fā)力類風(fēng)濕關(guān)節(jié)炎單抗藥物安百諾有望于 14 年上半年獲批，目前臨床進(jìn)展優(yōu)秀，療效和不良反應(yīng)均與外資原研產(chǎn)品極為接近，有望未來(lái)快速搶占市場(chǎng)。在研產(chǎn)品還包括CD20 單抗、重組胰島素、海澤麥布等多個(gè)重磅生物藥和創(chuàng)新藥，未來(lái)公司將形成非專利藥、創(chuàng)新藥和生物藥三箭齊發(fā)的格局，使得公司發(fā)展迎來(lái)新的臺(tái)階。
短期業(yè)績(jī)波動(dòng)不改長(zhǎng)期價(jià)值，14 年有望迎來(lái)拐點(diǎn)，維持“謹(jǐn)慎增持”我們對(duì)13-15 年EPS 預(yù)測(cè)值分別為0.39/0.52/0.72 元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)市盈率分別為37/28/20 倍。看好公司轉(zhuǎn)型及與創(chuàng)新藥企合作模式，公司有望成為中國(guó)的“Dr. Reddy”。公司短期處于陣痛轉(zhuǎn)型期，預(yù)計(jì)2013 年還有較大的費(fèi)用投入，2014 年有望迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)，維持“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
合資公司整合風(fēng)險(xiǎn)；處方藥降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；轉(zhuǎn)型制劑和創(chuàng)新藥企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)；
原料藥及制劑出口造成業(yè)績(jī)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；出口匯率風(fēng)險(xiǎn)。1 季度EPS0.09 元，業(yè)績(jī)高于市場(chǎng)和我們的預(yù)期2013 年1 季度公司營(yíng)業(yè)收入、歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)20.16 億元、
0.745 億元，分別同比增長(zhǎng)42.27％、減少28.62%，實(shí)現(xiàn)EPS 0.09 元，CPS -0.08元，考慮去年同期政府補(bǔ)貼和出售賽金的投資收益，扣非后EPS 增長(zhǎng)3.7%，扣非業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)和我們的預(yù)期。
毛利率、銷售費(fèi)用率與所得稅率均上升較快，凈利率有所下降公司 1 季度毛利率、銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為34%、11%、12%、1.2%，同比分別上升34%、69%、-6%、16%，凈利率為3.7%，同比下降29%。1 季度所得稅率30%，同比上升62%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~-7449 萬(wàn)元，同比降低-1311%，主要由于合資公司大量制劑產(chǎn)品進(jìn)貨使得母公司制劑收入確認(rèn)，而合資公司生產(chǎn)文號(hào)轉(zhuǎn)移需要時(shí)間、運(yùn)作至今類似商業(yè)公司，大量制劑產(chǎn)品的備貨使得經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流出現(xiàn)一定壓力。
預(yù)計(jì)制劑方面合資公司收入高速增長(zhǎng)、利潤(rùn)有所貢獻(xiàn)，API 小幅增長(zhǎng)隨著今年的看點(diǎn)合資公司和百盈公司開始良性運(yùn)轉(zhuǎn)，制劑收入將有大幅提升，預(yù)計(jì)三大制劑銷售平臺(tái)合計(jì)約35 億收入（不含稅）——合資公司的抗腫瘤、抗生素及輝瑞產(chǎn)品收入約30 億元，百盈公司腺苷蛋氨酸注射液收入約2-3 億元，浙江醫(yī)藥工業(yè)有限公司的骨科和結(jié)核藥收入約2 億元。一季度合資公司已實(shí)現(xiàn)6 億元收入，二三季度有望持續(xù)帶來(lái)驚喜。但銷售費(fèi)用上升較快預(yù)計(jì)將使得今年利潤(rùn)增速大幅落后于收入增速。原料藥（API）方面隨著抗腫瘤藥下游制劑廠商改造完成，有望部分恢復(fù)，預(yù)計(jì)全年隨著內(nèi)分泌和驅(qū)蟲藥的良好表現(xiàn)，有望取得穩(wěn)健發(fā)展。
安百諾明年有望獲批，生物藥、創(chuàng)新藥和非專利藥將全面發(fā)力類風(fēng)濕關(guān)節(jié)炎單
|
|
