>> 光大證券-松芝股份(002454)江淮松芝股權(quán)轉(zhuǎn)讓,合并報表增厚業(yè)績-130508
| 上傳日期： |
2013/5/9 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
奉瑋 |
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◆公司發(fā)布公告,出資6700 萬元收購江淮松芝25%股權(quán)
公司發(fā)布公告,以6700 萬元收購由陳景喜先生所持有的江淮松芝25%股權(quán)。此次收購完成后，公司將對江淮松芝實現(xiàn)并表。（慧博投研資訊）
◆收購價格靜態(tài)PE 估值為6.5 倍，PB 估值為3.4 倍
江淮松芝過去3 年的凈利潤分別為5364 萬元、3508 萬元和4136 萬元，此次收購價格相當于江淮松芝作價2.68 億元，僅對應2012 年6.5 倍PE。但由于江淮松芝屬于輕資產(chǎn)公司，凈資產(chǎn)僅有7786 萬元，因此此次收購的PB 估值為3.4 倍。
◆預計江淮松芝2013 年凈利潤4700~5000 萬元，此次收購為上市公司2013 年帶來800 萬元凈利潤
江淮松芝主要為江淮汽車配套汽車空調(diào)，因此其營業(yè)收入基本與江淮汽車的銷量同步。過去3 年江淮汽車的銷量分別為44.2 萬輛、46.9 萬輛和44.8 萬輛，而江淮松芝的的營業(yè)收入則分別為6.3 億元、6.1 億元和6.0 億元。我們看好江淮汽車第二輪乘用車車型的競爭力，認為江淮汽車的銷量將從2013 年開始將重回增長軌道，預計江淮汽車2013 年和2014 年的銷量將分別超過50 萬輛和60 萬輛，同比增長13%和18%，因此我們預計江淮松芝2013 年的營業(yè)收入有望達到6.8~7.0 億元，凈利潤達到4700~5000萬元，這意味著江淮松芝25%的股權(quán)將為上市公司帶來約800 萬元凈利潤（全年1200 萬元，從5 月1 日開始并表）。
◆整車企業(yè)集中資源于核心業(yè)務，汽車空調(diào)行業(yè)有望迎來整合之年我們認為，隨著國內(nèi)汽車行業(yè)集中度的提高，整車企業(yè)未來將其資源更集中于整車核心業(yè)務，而會將空調(diào)這類非核心零部件外包給獨立供應商。
而公司是汽車空調(diào)行業(yè)唯一一家上市公司，并且資產(chǎn)負債率僅27.9%，因此我們認為未來公司有望成為國內(nèi)汽車空調(diào)行業(yè)的整合者。
◆維持“買入”評級，上調(diào)目標價至15.2 元
此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓將增厚公司2012 年業(yè)績0.025 元，我們認為今年汽車空調(diào)行業(yè)還將繼續(xù)延續(xù)整合趨勢，上調(diào)公司的盈利預測至0.76 元，上調(diào)目標價至15.2 元，對應2013 年20 倍PE。
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