>> 光大證券-海正藥業(yè)(600267)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型陣痛難免,志在打造國際化制藥平臺-130510
| 上傳日期： |
2013/5/13 |
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pdf |
來源： |
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作者： |
李婕 |
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打造國際化制藥平臺，生物藥走向產(chǎn)業(yè)化，提升估值。公司有望成為國際化、專業(yè)化和以創(chuàng)新為基礎(chǔ)的制藥企業(yè)。（慧博投研資訊）公司大分子藥物單抗、重組蛋白、重組多肽、重組因子和重組疫苗等五大門類20 多個在研產(chǎn)品。安百諾已完成臺州生產(chǎn)轉(zhuǎn)移富陽的藥學(xué)和臨床對比研究，另有1 個品種完成臨床I 期，1 個獲得臨床批文，6 個提交臨床申請，12 個處于臨床前動物實驗，5 個處于實驗室工藝開發(fā)，4 個技術(shù)儲備，并自主申報了8 項專利。
API 業(yè)務(wù)經(jīng)受下游制劑客戶改造和環(huán)保整治雙重挑戰(zhàn)，合同加工業(yè)務(wù)即將進入加速增長。12 年公司內(nèi)分泌及驅(qū)蟲藥多個原料藥重點品種持續(xù)上量，10-12 年復(fù)合增速分別為26%和22%。其中米爾貝肟、朵拉克汀和莫西克汀12 年收入分別達(dá)到11722 萬元、3102 萬元和3655 萬元，10-12 年復(fù)合增速分別為194%、79%和141%?？鼓[瘤原料藥因制劑客戶改造影響，抗感染藥及心血管原料藥因售價下跌導(dǎo)致銷售額下降。2012 年公司承接合同定制生產(chǎn)業(yè)務(wù)每年保持10%左右增長，12 年收入2.8 億，占API 業(yè)務(wù)收入17%，預(yù)計13 年多個合作品種將進入加速增長期。
自主制劑收入規(guī)模增長，毛利率貢獻提升。公司自主品牌制劑業(yè)務(wù)首次突破10 億，占比37%，毛利率貢獻提升至58%。其中抗腫瘤制劑仍占主導(dǎo)地位，心血管類增長明顯。預(yù)計未來三年制劑比重將提升到50%，合同生產(chǎn)貢獻將增加，同時出口制劑將有所突破。
海正輝瑞和上海百盈推動是公司未來業(yè)績兩大增長點。海正輝瑞目前銷售隊伍1500 人左右，一季度超額完成收入指標(biāo)110%，預(yù)計全年有望實現(xiàn)含稅38 億銷售收入，凈利潤率有望達(dá)到15%-20%。上海百盈今年預(yù)計全年虧損1700 萬元，14 年隨著腺苷蛋氨酸和安百諾的銷售有望實現(xiàn)千萬級凈利潤，15 年有望實現(xiàn)1.8 億凈利潤，其中腺苷蛋氨酸13-15 年的銷售收入預(yù)計分別為2 億、4 億和7 億。
盈利預(yù)測。公司13 年目標(biāo)為：主營業(yè)務(wù)收入（合并）95 億元，同比增長63%；利潤總額6.8 億，增長106%；歸屬于上市公司凈利潤(合并)3.10 億，增長3%。海正輝瑞并表公司收入大幅提升，考慮到公司將進一步加大營銷網(wǎng)絡(luò)鋪墊及研發(fā)投入導(dǎo)致期間費用增加，我們預(yù)測公司13-15 年凈利潤增幅分別為12.10%、37.64%和37.40%，13-15 年eps 分別為 0.40 元、0.55 元和0.76 元，對應(yīng)13-15 年P(guān)E 分別為 37X、27X 和20X。
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