>> 安信證券-豪邁科技(002595)下游企業(yè)效益好轉(zhuǎn),訂單量持續(xù)增加-130514
| 上傳日期： |
2013/5/14 |
大小： |
920KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入-A（上調(diào)） |
作者： |
王書偉，張仲杰 |
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■國內(nèi)下游輪胎企業(yè)效益好轉(zhuǎn)，資本開支加大設(shè)備采購。2013 年以來，我國汽車行業(yè)持續(xù)復(fù)蘇，汽車產(chǎn)銷量的快速增長拉動輪胎配套市場需求強(qiáng)勁復(fù)蘇；而橡膠價格明顯回落，成本降低驅(qū)動輪胎企業(yè)效益轉(zhuǎn)好，行業(yè)投資意愿增強(qiáng)，設(shè)備采購額持續(xù)好轉(zhuǎn)。（慧博投研資訊）公司一季度輪胎模具訂單增長40%以上，目前訂單已經(jīng)排產(chǎn)至8 月份，尤其是精鑄鋁模具的簽單量明顯增加。
■國外輪胎企業(yè)加快產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，外購模具比例上升。受歐洲經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷、工廠運作率低下及汽車銷量下滑的沖擊，2012 年歐洲乘用車輪胎市場需求較去年同比下跌約13%，一些跨國輪胎企業(yè)和汽車企業(yè)開始更多的控制采購成本，將生產(chǎn)基地轉(zhuǎn)向需求不斷擴(kuò)大的北美及東南亞等新興市場。同時，包括米其林、固特異、大陸等公司在內(nèi)的世界知名輪胎企業(yè)正逐漸減少模具設(shè)備的自供率，相應(yīng)增加從中國等技術(shù)先進(jìn)的模具制造企業(yè)外購的比例。預(yù)計全球輪胎模具的采購資本開支每年增長3%-4%，拉動輪胎模具銷售額保持10%左右的增長。
■電火花技術(shù)優(yōu)勢明顯，人力成本較低提升產(chǎn)品國際競爭力。模具制造行業(yè)屬于典型的勞動密集型和技術(shù)資金密集型產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)品個性化強(qiáng)，差異化程度高。
在產(chǎn)品成本結(jié)構(gòu)中，人員工資占比30%左右。由于公司產(chǎn)品質(zhì)量高、性能穩(wěn)定、交付期短，并且有強(qiáng)大的技術(shù)支撐，相比國內(nèi)其他企業(yè)部分同類產(chǎn)品價格高約2%-5%；而相比外資輪胎模具企業(yè)，公司勞動力成本優(yōu)勢和專用設(shè)備優(yōu)勢突出，設(shè)計和制造成本低，同類、同質(zhì)量產(chǎn)品成本較國外低30%-40%。
■海外業(yè)務(wù)快速增長，巨型硫化機(jī)和模具量產(chǎn)是未來業(yè)績增長的基石。公司未來業(yè)績增長主要來自于：1.國內(nèi)輪胎企業(yè)業(yè)績逐步好轉(zhuǎn)，資本開支加大模具等設(shè)備采購；2.輪胎子午化率繼續(xù)上升，尤其是工程輪胎子午化率提升；3.公司加大海外市場開拓，海外業(yè)務(wù)市場份額上升（公司計劃未來3-5 年輪胎模具世界占有率達(dá)到25%以上）；4.巨型硫化機(jī)產(chǎn)品仍處于海外企業(yè)認(rèn)證階段，未來隨著工藝的革新，巨型硫化機(jī)逐步實現(xiàn)量產(chǎn)，這一市場空間值得期待。
■調(diào)高評級至“買入-A”。我們預(yù)計公司未來三年的每股收益分別為1.44元、1.89元、2.32 元，復(fù)合增長率32.9%。同時基于對行業(yè)發(fā)展的判斷和公司未來發(fā)展前景，并參考可比公司2013 年21 倍的動態(tài)PE，我們認(rèn)為公司應(yīng)該享有一定的估值溢價，我們給予公司2013 年23-25 倍動態(tài)PE，對應(yīng)的合理股價為33.22-36.11 元，我們上調(diào)評級至“買入-A”。
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