>> 國(guó)海證券-雪迪龍(002658)深度報(bào)告：乘環(huán)保行業(yè)東風(fēng),迎快速發(fā)展-130529
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2013/5/29 |
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買(mǎi)入 |
作者： |
楊娟榮 |
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投資要點(diǎn)：
環(huán)境監(jiān)測(cè)系統(tǒng)行業(yè)迎來(lái)快速發(fā)展 《國(guó)家環(huán)境監(jiān)測(cè)“十二五”規(guī)劃》等多項(xiàng)政策、規(guī)劃明確提出監(jiān)測(cè)系統(tǒng)建設(shè)目標(biāo)，環(huán)境監(jiān)測(cè)系統(tǒng)建設(shè)工作受到高度重視，行業(yè)迎來(lái)良好發(fā)展契機(jī)。國(guó)內(nèi)環(huán)境監(jiān)測(cè)產(chǎn)品銷售額從2006年的10 億元上升至2011 年的32 億元，年均復(fù)合增速為25%。（慧博投研資訊）經(jīng)測(cè)算，2012-2015 年環(huán)境監(jiān)測(cè)系統(tǒng)行業(yè)年均市場(chǎng)規(guī)模約49 億元，對(duì)應(yīng)年均復(fù)合增速為21.60%，因此，環(huán)境監(jiān)測(cè)系統(tǒng)行業(yè)將繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)。
工業(yè)過(guò)程分析系統(tǒng)市場(chǎng)前景廣闊 目前，工業(yè)過(guò)程分析系統(tǒng)行業(yè)驅(qū)動(dòng)因素有三：（1）國(guó)家實(shí)行節(jié)能減排計(jì)劃；（2）國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)升級(jí)；（3）下游行業(yè)固定資產(chǎn)投資持續(xù)增長(zhǎng)?！笆濉?，在節(jié)能減排目標(biāo)壓力下、工業(yè)產(chǎn)業(yè)升級(jí)且固定資產(chǎn)投資持續(xù)增長(zhǎng)的背景下，各行業(yè)使用工業(yè)過(guò)程分析系統(tǒng)動(dòng)力趨強(qiáng)，工業(yè)過(guò)程分析行業(yè)將保持快速增長(zhǎng)，工控網(wǎng)預(yù)測(cè)，2011-2015 年行業(yè)增速預(yù)計(jì)在15%以上，2015 年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)77.39 億元。
公司具有顯著競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì) 分析儀器行業(yè)呈現(xiàn)出“兩頭大，中間小”的特征，即研究實(shí)力和銷售服務(wù)能力是行業(yè)的主要競(jìng)爭(zhēng)壁壘。公司具有以下競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：（1）不斷提升的研發(fā)實(shí)力：研發(fā)部門(mén)員工達(dá)到91 人，公司已可自主生產(chǎn)分析儀器主機(jī)、電路主板等核心部件；（2）強(qiáng)大的銷售服務(wù)能力：截止2012 年底，公司環(huán)保運(yùn)營(yíng)維護(hù)中心數(shù)量已達(dá)到47 個(gè)，成為國(guó)內(nèi)最大的環(huán)保運(yùn)營(yíng)維護(hù)中心平臺(tái)之一；（3）豐富的系統(tǒng)集成經(jīng)驗(yàn)：公司已累計(jì)為下游行業(yè)提供了超過(guò)5000 套環(huán)境監(jiān)測(cè)系統(tǒng)和工業(yè)過(guò)程分析系統(tǒng)，積累了寶貴的項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)。
CEMS 產(chǎn)品迎來(lái)新一輪銷售高峰 （1）脫硝用CEMS：2013 年新投運(yùn)火電脫硝機(jī)組規(guī)模預(yù)計(jì)約1.9 億KW，相比2012 年增長(zhǎng)100%，在脫硝用CEMS 行業(yè)，公司市占率為20-30%，2013 年公司脫硝用CEMS系統(tǒng)銷量有望實(shí)現(xiàn)翻倍，達(dá)到800 多套，實(shí)現(xiàn)2 億元左右的收入。（2）脫硫用CEMS：“十一五”安裝的脫硫用CEMS 進(jìn)入更換周期，且“十二五”將新增2.5 億KW 火電裝機(jī)，合計(jì)將帶來(lái)9-10 億元/年的脫硫用CEMS 系統(tǒng)需求。未來(lái)幾年，公司脫硫用CEMS 系統(tǒng)年銷量預(yù)計(jì)在600 套左右，對(duì)應(yīng)營(yíng)業(yè)收入約1.4 億元。
運(yùn)維服務(wù)營(yíng)收上升空間很大，主機(jī)及備件銷售穩(wěn)健增長(zhǎng) 公司累計(jì)售出CEMS 約4000 套，但委托運(yùn)維的僅約800 套，運(yùn)維服務(wù)營(yíng)收上升空間非常大，若售出的系統(tǒng)5 年內(nèi)全部實(shí)現(xiàn)第三方運(yùn)維，則運(yùn)維服務(wù)營(yíng)收年均增速有望達(dá)40%以上。此外，隨著公司成套系統(tǒng)產(chǎn)品市場(chǎng)保有量的逐年增加，及其他集成商對(duì)公司主機(jī)及備件產(chǎn)品需求量的逐年上升，未來(lái)幾年，公司主機(jī)及備件業(yè)務(wù)營(yíng)收將保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)增速約20%。
工業(yè)過(guò)程分析系統(tǒng)銷售將迎來(lái)跨越式增長(zhǎng) 受工業(yè)過(guò)程分析系統(tǒng)下游行業(yè)景氣度較低影響，公司近年?duì)I收增長(zhǎng)緩慢，但此業(yè)務(wù)毛利率卻在穩(wěn)步上升，顯示公司競(jìng)爭(zhēng)力在不斷提升。隨著國(guó)內(nèi)節(jié)能減排實(shí)施力度不斷加大、工業(yè)生產(chǎn)自動(dòng)化水平逐年提高、下游固定資產(chǎn)投資規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大，憑借不斷提升的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力、充足的產(chǎn)能，公司將持續(xù)加大銷售力度，促進(jìn)工業(yè)過(guò)程分析系統(tǒng)的銷售，預(yù)計(jì)2013 年?duì)I收增速將達(dá)到40%以上。
進(jìn)入水質(zhì)監(jiān)測(cè)領(lǐng)域，培育新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn) 據(jù)測(cè)算，“十二五”期間，地表水及廢水污染源水質(zhì)監(jiān)測(cè)儀器年均市場(chǎng)需求約19 億元，市場(chǎng)空間很大。Korbi 公司在韓國(guó)水質(zhì)監(jiān)測(cè)儀器市場(chǎng)的市占率高達(dá)40%，企業(yè)實(shí)力和產(chǎn)品銷量在韓國(guó)居于龍頭地位。與Korbi 合作，公司可快速進(jìn)入水質(zhì)監(jiān)測(cè)儀器市場(chǎng)并實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)份額的逐步提升。根據(jù)公司規(guī)劃，計(jì)劃2013 年實(shí)現(xiàn)1000-2000 萬(wàn)元的收入，2015 年達(dá)到6000-7000 萬(wàn)元收入規(guī)模。
2012 年賬款回收情況不佳，但不顯著影響近兩年業(yè)績(jī)?cè)鏊?nbsp;2012 年公司賬款回收情況不佳，新增應(yīng)收賬款/營(yíng)業(yè)收入為25.85%，遠(yuǎn)高于往年。但此情況不會(huì)顯著影響近兩年業(yè)績(jī)?cè)鏊伲?013 年1 季度末，公司貨幣資金為6.17 億元，資產(chǎn)負(fù)債率僅為7.34%，資金非常充裕，足以為近兩年業(yè)績(jī)的穩(wěn)健增長(zhǎng)提供保障。2013年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)狀況預(yù)計(jì)將有所好轉(zhuǎn)，且公司計(jì)劃對(duì)客戶進(jìn)行篩選以控制風(fēng)險(xiǎn)，公司現(xiàn)金流狀況預(yù)計(jì)將有所改善。
每股價(jià)值約37 元，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí) 預(yù)計(jì)公司2013-2015 年EPS 為0.98/1.27/1.43 元，34.98 元股價(jià)對(duì)應(yīng)市盈率為36/28/24 倍。目前，環(huán)境監(jiān)測(cè)類上市公司2013 年動(dòng)態(tài)PE 均值為34.40 倍。公司的盈利能力、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)速度在行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先水平，因此可享受高于行
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