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報(bào)告關(guān)鍵要素:
    雪迪龍是環(huán)境監(jiān)測(cè)和過(guò)程分析領(lǐng)域的市場(chǎng)先入者之一，目前已經(jīng)覆蓋多個(gè)行業(yè)領(lǐng)域的從方案設(shè)計(jì)、部件加工、系統(tǒng)集成、安裝調(diào)試到后續(xù)運(yùn)維服務(wù)的一系列專業(yè)化服務(wù)。尤其在火電行業(yè)煙氣監(jiān)測(cè)市場(chǎng)，公司一直占據(jù)主導(dǎo)地位。（慧博投研資訊）除深耕脫硫、脫硝市場(chǎng)外，公司積極布局垃圾焚燒監(jiān)測(cè)、水質(zhì)監(jiān)測(cè)、PM2.5 監(jiān)測(cè)等市場(chǎng)，儲(chǔ)備重金屬監(jiān)測(cè)技術(shù)等，孕育未來(lái)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)點(diǎn)。從今年以來(lái)公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)訂單趨勢(shì)看，完成全年的業(yè)務(wù)目標(biāo)已沒(méi)有懸念，預(yù)測(cè)13-14 年EPS1.03 元、1.29 元，對(duì)應(yīng)目前PE31、25 倍，給予增持評(píng)級(jí)。
    事件:近日，我們實(shí)地調(diào)研了雪迪龍，與公司管理層進(jìn)行了深入交流，了解公司最新的經(jīng)營(yíng)狀況。
    調(diào)研內(nèi)容:
    公司13年以來(lái)的總體經(jīng)營(yíng)情況？
    公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)，包括環(huán)境監(jiān)測(cè)系統(tǒng)、工業(yè)過(guò)程分析系統(tǒng)及其他各項(xiàng)業(yè)務(wù)的最新經(jīng)營(yíng)情況？最新出臺(tái)的大氣治理環(huán)保政策對(duì)公司業(yè)務(wù)的有何影響？結(jié)合新的環(huán)保治理趨勢(shì)，公司未來(lái)有哪些新的業(yè)務(wù)重點(diǎn)及業(yè)務(wù)規(guī)劃？
    調(diào)研結(jié)論:
    環(huán)境監(jiān)測(cè)系統(tǒng)收入占比較大：公司是我國(guó)環(huán)境監(jiān)測(cè)系統(tǒng)市場(chǎng)中煙氣排放監(jiān)測(cè)領(lǐng)域的領(lǐng)跑者之一，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要涵蓋環(huán)境監(jiān)測(cè)系統(tǒng)收入、工業(yè)過(guò)程分析系統(tǒng)收入、主機(jī)及備件收入和系統(tǒng)運(yùn)維服務(wù)收入四類，其中環(huán)境監(jiān)測(cè)系統(tǒng)收入占比不斷提高，12年底達(dá)到58.55%，貢獻(xiàn)利潤(rùn)占比達(dá)57.58%，是收入占比最高，利潤(rùn)貢獻(xiàn)最大的業(yè)務(wù)。環(huán)境監(jiān)測(cè)產(chǎn)品細(xì)分為脫硫煙氣監(jiān)測(cè)系統(tǒng)，脫硝煙氣監(jiān)測(cè)系統(tǒng)，垃圾焚燒監(jiān)測(cè)系統(tǒng)，水質(zhì)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)和空氣質(zhì)量監(jiān)測(cè)系統(tǒng)等，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)明顯受益于大氣治理日趨嚴(yán)格的政策背景。
    煙氣脫硫監(jiān)測(cè)市場(chǎng)迎來(lái)小陽(yáng)春：公司脫硫產(chǎn)品的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)主要集中在國(guó)控污染源的環(huán)境監(jiān)測(cè)上，隨著“十一五”的結(jié)束，國(guó)控污染源脫硫監(jiān)測(cè)的市場(chǎng)有了一定幅度的下滑，對(duì)公司脫硫市場(chǎng)產(chǎn)生了不小的沖擊，公司12年僅完成煙氣脫硫監(jiān)測(cè)產(chǎn)品收入1.2億元，同比下滑10%。
    進(jìn)入13年以來(lái)，公司在中小發(fā)電機(jī)組、自備電廠、小鍋爐等市場(chǎng)的業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)好于年初預(yù)期，再加上未來(lái)脫硫項(xiàng)目5年更換期的臨近，公司未來(lái)脫硫業(yè)務(wù)收入有望保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。
    煙氣脫硝監(jiān)測(cè)市場(chǎng)迎來(lái)爆發(fā)期：受益于《火電廠大氣污染物排放標(biāo)準(zhǔn)》對(duì)火電脫硝提出的嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)，13年脫硝監(jiān)測(cè)設(shè)備市場(chǎng)迎來(lái)爆發(fā)期。11年開始脫硝市場(chǎng)份額不斷提高，11年公司脫硝業(yè)務(wù)收入3400萬(wàn)億，12年已達(dá)8000萬(wàn)，13年以來(lái)脫硝市場(chǎng)訂單樂(lè)觀，截至5月份已達(dá)4000-5000萬(wàn)元。脫硝監(jiān)測(cè)設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模大約80多億，5年一周期，每年15-16億的市場(chǎng)，目前已進(jìn)入高峰期，公司在這塊市場(chǎng)的業(yè)務(wù)收入值得期待。
    運(yùn)維服務(wù)收入或成為未來(lái)增長(zhǎng)最快的業(yè)務(wù)：隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，企業(yè)間競(jìng)爭(zhēng)的形式已經(jīng)從產(chǎn)品層面逐步擴(kuò)展到產(chǎn)品的全生命周期層面，公司在行業(yè)內(nèi)率先開展了運(yùn)營(yíng)服務(wù)的業(yè)務(wù)，在國(guó)內(nèi)設(shè)立47處營(yíng)銷和技術(shù)服務(wù)中心，配備近300名專業(yè)服務(wù)人員。過(guò)去運(yùn)維服務(wù)通常以免費(fèi)的售后服務(wù)方式，隨著環(huán)保部開始監(jiān)測(cè)各企業(yè)污染物排放，為保持?jǐn)?shù)據(jù)有效性，環(huán)保部將來(lái)會(huì)找第三方檢測(cè)，將帶動(dòng)第三方運(yùn)維服務(wù)市場(chǎng)快速增長(zhǎng)。從目前的市場(chǎng)情況看，13年有啟動(dòng)跡象，未來(lái)或會(huì)成為公司增長(zhǎng)最快的業(yè)務(wù)。
    盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司積極布局垃圾焚燒監(jiān)測(cè)、水質(zhì)監(jiān)測(cè)、PM2.5 監(jiān)測(cè)等市場(chǎng)，儲(chǔ)備重金屬監(jiān)測(cè)技術(shù)等，孕育未來(lái)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)點(diǎn)。從今年以來(lái)公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)訂單趨勢(shì)看，完成全年的業(yè)務(wù)目標(biāo)已沒(méi)有懸念，預(yù)測(cè)13-14 年EPS1.03 元、1.29 元，對(duì)應(yīng)目前PE31、25 倍，給予增持評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：訂單低于市場(chǎng)預(yù)期