>> 群益證券-愛(ài)爾眼科(300015)乘政策春風(fēng),打造醫(yī)療服務(wù)連鎖王國(guó)-130624
| 上傳日期： |
2013/6/25 |
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來(lái)源： |
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買入 |
作者： |
黎瑩 |
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乘政策春風(fēng)，打造醫(yī)療服務(wù)連鎖王國(guó)
結(jié)論與建議：
國(guó)內(nèi)最大眼科?？漆t(yī)院：愛(ài)爾眼科醫(yī)是中國(guó)第一家IPO 上市的醫(yī)療機(jī)構(gòu)，也是中國(guó)最大規(guī)模的眼科醫(yī)療機(jī)構(gòu)，集團(tuán)總部位于湖南省長(zhǎng)沙市，目前已在全國(guó)范圍內(nèi)布局了44 家專業(yè)眼科醫(yī)院。業(yè)務(wù)包括醫(yī)療服務(wù)、藥品銷售和視光服務(wù)；醫(yī)療服務(wù)為主要利潤(rùn)來(lái)源，2012 年?duì)I收和毛利占比分別為71%和74%。（慧博投研資訊）
民營(yíng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)受益政策春風(fēng)：近年隨著醫(yī)療需求的不斷釋放，醫(yī)療資源的供給相對(duì)不足，放開(kāi)并鼓勵(lì)民間資本進(jìn)入醫(yī)療領(lǐng)域?yàn)檎咧С址较颉?br> 民營(yíng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)快速發(fā)展，2005-2011 年民營(yíng)醫(yī)院數(shù)量增速CAGR 為17.4%，民營(yíng)醫(yī)院診療人次增速CAGR 為20.7%，均快于公立醫(yī)院的-2.2%和7.7%。
公司為行業(yè)內(nèi)龍頭，將乘政策春風(fēng)迎來(lái)大發(fā)展。
“湖南范本”打造成功，可復(fù)制性強(qiáng)為公司不斷做大的基因：1、由于我國(guó)大部分人口集中在地級(jí)市，未來(lái)隨著收入水準(zhǔn)的提高和均衡，地級(jí)市將是公司業(yè)績(jī)提升的主要來(lái)源。2012 年湖南地級(jí)市場(chǎng)規(guī)模已超過(guò)省會(huì)城市長(zhǎng)沙愛(ài)爾醫(yī)院的收入規(guī)模，同時(shí)，我們預(yù)計(jì)湖南省地級(jí)市醫(yī)院未來(lái) 3年收入復(fù)合增速達(dá) 35%，遠(yuǎn)超長(zhǎng)沙愛(ài)爾 15%的增速，公司已成功打造“湖南范本”。2、基于統(tǒng)一的“愛(ài)爾”的品牌認(rèn)可度、湖南成熟的“多級(jí)連鎖”管理體系，以及眼科對(duì)設(shè)備投入的依賴高于對(duì)醫(yī)生個(gè)人技術(shù)水準(zhǔn)的依賴，不受制于人才瓶頸，復(fù)制性強(qiáng)，我們認(rèn)為其他區(qū)域?qū)?fù)制“湖南范本”的成功，公司具有不斷做大規(guī)模的基因。3、公司目前運(yùn)營(yíng)的連鎖醫(yī)院已經(jīng)達(dá)到 44 家，預(yù)計(jì)未來(lái)每年的新建醫(yī)院數(shù)量在5 家以上。
剛性需求驅(qū)動(dòng)，2013 以來(lái)“準(zhǔn)分子手術(shù)”已逐步恢復(fù)：準(zhǔn)分子手術(shù)仍然是目前矯正近視最好的方法之一，是希望摘掉眼鏡提高視力的群體的最佳選擇，同時(shí)隨著手術(shù)方法和設(shè)備的不斷改進(jìn)，未來(lái)手術(shù)的安全性和穩(wěn)定性還將不斷提高。隨著消費(fèi)者對(duì)負(fù)面心理影響的逐步消化，公司2013以來(lái)已逐步恢復(fù)， 1-2 月環(huán)比手術(shù)量增長(zhǎng)50%左右，3 月開(kāi)始單月的手術(shù)量在去年低基數(shù)上同比增長(zhǎng)快速。預(yù)計(jì)2013 年鐳射手術(shù)增速在20%-25%左右，重回高增長(zhǎng)軌道。
白內(nèi)障業(yè)務(wù)有望保持30%增速：據(jù)統(tǒng)計(jì)，發(fā)達(dá)國(guó)家每年每百萬(wàn)人口白內(nèi)障手術(shù)數(shù)達(dá) 6,000 例以上，即便是人均 GDP 低于我國(guó)的印度，每年每百萬(wàn)人口白內(nèi)障手術(shù)數(shù)也已達(dá)到 5,000 例以上。 而我國(guó)目前白內(nèi)障每年每百萬(wàn)人口白內(nèi)障手?jǐn)?shù)平均約為 620 例，與我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和人民生活水準(zhǔn)的不斷提高極不相稱，未來(lái)手術(shù)量提升空間較大。愛(ài)爾眼科目前市占率為3%，隨著老齡化加劇和報(bào)銷比例的增加，行業(yè)有望持續(xù)高增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)公司該業(yè)務(wù)收入未來(lái)有望保持 30%左右增速。
盈利預(yù)計(jì)：預(yù)計(jì)2013/2014 年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.33 億元（YOY+27%）/3.02億元（YOY+30%）, EPS 分別為0.54 元/0.70 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為36.4 倍/28倍，給予”買入”投資建議。目標(biāo)價(jià)24.00 元（對(duì)應(yīng)2013 PEX34）。
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