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投資要點(diǎn)：
     公司歷史表現(xiàn)優(yōu)異，估值低于同行。公司過去3 年凈利潤(rùn)復(fù)合增速為40%，在廣電產(chǎn)業(yè)鏈上市公司中無論在規(guī)模、競(jìng)爭(zhēng)力、成長(zhǎng)性均具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)，但估值水平卻相對(duì)較低。（慧博投研資訊）我們認(rèn)為較低的估值中隱含了兩個(gè)預(yù)期差：（1）市場(chǎng)仍將公司定位于設(shè)備廠商，而忽視了公司在新業(yè)務(wù)上的布局（2）廣電行業(yè)在三網(wǎng)融合中并不會(huì)被邊緣化，仍有較大潛力可挖掘。
     市場(chǎng)可能忽視了公司從廣電設(shè)備商向融合應(yīng)用平臺(tái)的轉(zhuǎn)變。新業(yè)務(wù)布局并非“機(jī)會(huì)主義”，而是沿著“設(shè)備→通道→內(nèi)容、服務(wù)”清晰路徑的戰(zhàn)略布局，始終基于兩大原則：依托的是公司廣電客戶資源，圍繞的是廣電的融合應(yīng)用。
    同時(shí)，公司在業(yè)內(nèi)上市公司中擁有最充沛的現(xiàn)金流，是有望成長(zhǎng)為廣電全產(chǎn)業(yè)鏈融合應(yīng)用平臺(tái)的保障。
     超光網(wǎng)、移動(dòng)支付等新業(yè)務(wù)已逐步進(jìn)入收獲期。超光網(wǎng)融合了EOC 與CMTS 的優(yōu)點(diǎn)，是經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)理想的雙向網(wǎng)接入方式。公司13 年密集中標(biāo)華數(shù)傳媒、昆山有線、南京有線等運(yùn)營(yíng)商訂單，標(biāo)志著該業(yè)務(wù)從概念到實(shí)質(zhì)性放量的落地。
    同時(shí)，公司依托加密技術(shù)和支付應(yīng)用，成為移動(dòng)支付領(lǐng)域黑馬，也已成為光大銀行、華夏銀行在移動(dòng)支付卡領(lǐng)域的主要供應(yīng)商，并率先取得超過2000 萬元的實(shí)質(zhì)性訂單。13 年將是移動(dòng)支付的爆發(fā)元年，行業(yè)成熟后移動(dòng)支付卡市場(chǎng)可達(dá)57 億元/年的市場(chǎng)容量，公司可迎來爆發(fā)式增長(zhǎng)機(jī)遇期。
     傳統(tǒng)業(yè)務(wù)：前端設(shè)備仍在成長(zhǎng)期，CA 系統(tǒng)無需太悲觀。首先，前端設(shè)備行業(yè)未來3 年的核心驅(qū)動(dòng)力從以往的單向數(shù)字化改造轉(zhuǎn)向高清雙向化改造和備份平臺(tái)的建設(shè)，第二波投資潮到來。我們假設(shè)2015 年高清雙向用戶比例和VOD點(diǎn)播率均為30%，則未來3 年前端設(shè)備投資總計(jì)可達(dá)49 億，因此，前端設(shè)備未來3 年至少可維持15%~20%的行業(yè)增速。其次，根據(jù)機(jī)頂盒的出貨量，預(yù)計(jì)CA 系統(tǒng)未來三年仍能維持約5%的正增長(zhǎng)，而公司依托市占率提升和海外拓展可取得高于行業(yè)的增速。
     首 次 覆 蓋 給予 “ 買入” 評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2013-2015 年EPS 為1.02/1.25/1.50 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為19/16/13。我們看好公司從廣電設(shè)備商向融合應(yīng)用平臺(tái)的轉(zhuǎn)型，具有長(zhǎng)期的持續(xù)成長(zhǎng)空間，我們首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。