>> 中銀國際-東方電熱(300217)轉(zhuǎn)型中的油氣分離系統(tǒng)潛在巨頭-130724
| 上傳日期： |
2013/7/25 |
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來源： |
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作者： |
許民樂 |
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東方電熱(300217.CH/人民幣14.55, 未有評級)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)以民用和工業(yè)用電加熱器為核心，為空調(diào)、水電如熱水器、廚具小家電、電動汽車、軌道交通客車及多晶硅等下游提供配套。公司在空調(diào)用加熱器主要為格力、美的、海爾和奧克斯空調(diào)進(jìn)行配套，銷量規(guī)模全國第一；同時是多晶硅生產(chǎn)過程中四氯化硅冷氫化回收利用處理核心設(shè)備——電加熱系統(tǒng)國內(nèi)唯一供應(yīng)商。由于多晶硅行業(yè)的持續(xù)低迷，公司自去年起開始尋求業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型突破。今年5 月，公司公告以3,750 萬現(xiàn)金收購江蘇瑞吉格泰油氣工程有限公司，正式進(jìn)入油氣設(shè)備領(lǐng)域，開始業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。
未來，公司業(yè)務(wù)發(fā)展重點(diǎn)集中于兩大板塊：第一，以瑞吉格泰為核心的油氣分離系統(tǒng)及海工裝備；第二，以小家電、電動汽車、軌道交通客車為主要下游方向電加熱器。我們認(rèn)為，上半年是公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)板塊業(yè)績底部，自第三季度起將逐漸回升，同時新注入油氣設(shè)備業(yè)務(wù)將為公司帶來巨大增長潛力，重新定義公司業(yè)務(wù)性質(zhì)與估值水平。
油氣分離系統(tǒng)潛在巨頭
瑞吉格泰油氣工程有限公司專注于開發(fā)石油天然氣開采上游生產(chǎn)活動中原油、天然氣和采出水的分離及天然氣凈化及加工技術(shù)，可為客戶提供包括從項目的設(shè)計、系統(tǒng)配套、設(shè)備/模塊/橇塊制造和工程建造，到系統(tǒng)啟動和操作培訓(xùn)等全方位的服務(wù)。公司國內(nèi)的主要用戶為中海油的近海石油及天然氣平臺，以及中石油在國內(nèi)的天然氣脫水、原油脫水和高含硫天然氣分離器等較高端的上游市場，以及中石油的海外投資上游市場。在國外市場方面，目標(biāo)公司已經(jīng)擁有一定的國外業(yè)績，包括南美、南亞、西亞、中東、俄羅斯、非洲。
瑞吉格泰在油氣分離系統(tǒng)方面的核心優(yōu)勢在于公司擁有強(qiáng)大的技術(shù)團(tuán)隊。其技術(shù)核心王宏先生擁有多年在國有大型油田從事技術(shù)、管理工作的經(jīng)驗，曾擔(dān)任中國海洋石油工程設(shè)計公司工藝部主任、公司副總經(jīng)理和中國海洋石油有限公司文昌項目設(shè)計建造部經(jīng)理等職務(wù)，具有較高的研發(fā)、技術(shù)水平。由其主導(dǎo)開發(fā)的計算機(jī)流體動態(tài)模擬(CFD) 技術(shù)作為公司系統(tǒng)設(shè)計的核心獲得了國內(nèi)外知名油田企業(yè)的認(rèn)可，是公司在油氣分離系統(tǒng)方面獨(dú)特的優(yōu)勢。
瑞吉格泰另一大優(yōu)勢在于東方電熱為其特別準(zhǔn)備的長江岸線，未來將建成3萬噸級碼頭，支持公司海工設(shè)備的發(fā)展。受制于規(guī)模和資金，瑞吉格泰在被收購前雖有優(yōu)秀的技術(shù)團(tuán)隊與系統(tǒng)設(shè)計能力，但其設(shè)備制造產(chǎn)能一直不足，之前均以租借廠房和外包形式進(jìn)行生產(chǎn)，同時流動資金匱乏，大大限制公司訂單接收能力。2012 年，瑞吉格泰營業(yè)收入2,147.5 萬元，凈利潤743 萬，規(guī)模較小。為充分利用其技術(shù)能力，東方電熱已于今年3 月在鎮(zhèn)江新區(qū)購買約300 畝發(fā)展儲備用地（含長江岸線），用于建設(shè)電加熱器上下游關(guān)聯(lián)裝備制造項目及相關(guān)配套項目設(shè)施。該項目擬分兩期實施，第一期用地150 畝總投資6 億元，現(xiàn)已開工建設(shè)，預(yù)計明年年中可開始投入使用。屆時，瑞吉格泰生產(chǎn)基地將悉數(shù)搬遷至此地，生產(chǎn)能力大幅提升。項目第二期用地約150 畝，以建設(shè)碼頭為主。
在鎮(zhèn)江新建產(chǎn)能投產(chǎn)前，為保障生產(chǎn)能力，東方電熱支持了公司原租借廠房的擴(kuò)張，同時提供充足流動資金。因而，收購后瑞吉格泰訂單接收能力大有提升，我們預(yù)計今年可完成訂單5-6 千萬元，而明年收入規(guī)模有望超過2 億元。
按照東方電熱購買土地時與當(dāng)?shù)卣炗喌耐顿Y協(xié)議，一期項目建成完全投產(chǎn)后預(yù)計實現(xiàn)年銷售8 億元，主要來自瑞吉格泰，而項目完全建成后公司規(guī)劃收入達(dá)到30 億元，是以我們認(rèn)為公司油氣設(shè)備與海工設(shè)備方面有著巨大的發(fā)展?jié)摿Α?br> 多方位擴(kuò)展民用電加熱器下游運(yùn)用
電加熱器作為公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)與現(xiàn)階段利潤的主要來源，擴(kuò)展其下游運(yùn)用、開拓新市場將是未來發(fā)展的主要方向。
空調(diào)電加熱器方面，公司是國內(nèi)主要空調(diào)生產(chǎn)商格力、美的、海爾的核心供應(yīng)商，享受明顯的規(guī)模效應(yīng)：第一，規(guī)模效應(yīng)帶來的低采購成本，因原材料采購量大、付款信譽(yù)好，公司在采購成本明顯低于競爭者；第二，規(guī)模效應(yīng)帶來的低生產(chǎn)成本，因生產(chǎn)規(guī)模大品種齊全，淡旺季效應(yīng)較小，單件成本低；第三，規(guī)模效應(yīng)帶來的完善的分子公司生產(chǎn)網(wǎng)點(diǎn)，公司現(xiàn)有13 個分子生產(chǎn)公司，均直接靠近客戶生產(chǎn)基地，可滿足客戶零庫存、快交貨、定制化需求，并節(jié)約中轉(zhuǎn)包裝運(yùn)輸費(fèi)用。規(guī)模效應(yīng)已為公司獲得更高的毛利率和不斷提升的市場份額，在空調(diào)出貨量小幅增長的行業(yè)里，其增速大大超過行業(yè)平均增速。
水電及小家電用加熱器：公司新型水加熱器部分品種已開始批量生產(chǎn)，而小家電用電加熱器今年上半年開始生產(chǎn)，為如咖啡機(jī)、蒸汽熨斗等進(jìn)行配套。
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