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    事件：
    遠(yuǎn)光軟件公布2013年半年報(bào)：公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.25億元，同比增18.3％；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增17.0%；歸屬于母公司凈利潤(rùn)為13834萬，同比增22.6%，全面攤薄EPS為0.30元。從Q2單季來看，營(yíng)收同比增22.2%，環(huán)比增20.0%；歸母凈利同比增18.9%，環(huán)比增87.0%。
    公司同時(shí)預(yù)計(jì)2013年前三季度凈利為15551~18143萬，同比增長(zhǎng)20~40%。
    點(diǎn)評(píng)：
    Q2營(yíng)收增速明顯上升，考慮營(yíng)改增影響增速更高。公司上半年?duì)I收同比增長(zhǎng)18.3%。其中Q2單季營(yíng)收同比增長(zhǎng)22.2%，與Q1營(yíng)收增速（13.9%）相比明顯上升，接近我們?nèi)隊(duì)I收增速預(yù)期（24%）?？紤]到營(yíng)改增降低營(yíng)收增速約5個(gè)百分點(diǎn)，公司上半年?duì)I收增速實(shí)際上不低。從中短期看，公司業(yè)務(wù)成長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)包括：其一，國(guó)網(wǎng)集中部署試點(diǎn)下半年驗(yàn)收，明年進(jìn)入推廣期。南網(wǎng)資金管理項(xiàng)目正式啟動(dòng)，財(cái)務(wù)業(yè)務(wù)一體化正在推進(jìn)；其二，發(fā)電側(cè)基建內(nèi)控、資金項(xiàng)目和安全生產(chǎn)項(xiàng)目等進(jìn)入全面推廣期；其三，電力以外行業(yè)，燃料管控、基建內(nèi)控等產(chǎn)品獲得推廣。
    定制軟件占比提升推動(dòng)毛利率上升，費(fèi)用率穩(wěn)定。公司上半年綜合毛利率為76.5%，同比上升2.1個(gè)百分點(diǎn)，特別是Q2毛利率同比上升4個(gè)百分點(diǎn)。毛利率較高的定制軟件開發(fā)業(yè)務(wù)占比明顯上升是驅(qū)動(dòng)公司毛利率提升的主要驅(qū)動(dòng)?？紤]營(yíng)改增影響，公司實(shí)際毛利率上升幅度更大。本期銷售費(fèi)用同比下降3%，源于廣告等相關(guān)費(fèi)用下降；管理費(fèi)用同比增3%，源于研發(fā)費(fèi)用投入加大。兩項(xiàng)費(fèi)用合計(jì)同比增長(zhǎng)23%，與營(yíng)收增速（剔除營(yíng)改增因素）接近，表明公司費(fèi)用控制仍適度。
    華凱投資業(yè)績(jī)波動(dòng)拉低上半年盈利增速。參股公司華凱投資本期貢獻(xiàn)投資收益1103萬，同比下降24%，最終導(dǎo)致公司上半年投資收益同比僅增長(zhǎng)10%，直接拉低了凈利增速。
    季節(jié)性導(dǎo)致現(xiàn)金流不佳，但屬于正?，F(xiàn)象。公司上半年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流約為負(fù)1.7億，同比下降55%?？紤]到公司回款的季節(jié)性特征，現(xiàn)金流不佳屬于正?，F(xiàn)象。
    增長(zhǎng)穩(wěn)健，市盈率低，有補(bǔ)漲需求。假設(shè)華凱投資每年貢獻(xiàn)投資收益維持在2012年水平（3600萬），我們預(yù)測(cè)公司2013~2015年EPS分別為0.82元、1.03元和1.26元，剔除房地產(chǎn)投資收益的EPS分別為0.73、0.94、1.18。公司目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2013年市盈率約為20倍，低于行業(yè)平均水平。
    鑒于近期低估值、穩(wěn)健增長(zhǎng)公司明顯補(bǔ)漲，我們維持“買入”的投資評(píng)級(jí)，并給予20.60元的6個(gè)月目標(biāo)價(jià)，對(duì)應(yīng)約20倍的2014年市盈率。公司股價(jià)可能的催化劑包括后續(xù)季度盈利增速上升以及可能的收并購(gòu)。