>> 山西證券-史丹利(002588)半年報公布：原料價格下調(diào)仍保價格剛性,迎產(chǎn)能投放豐收期-130729
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2013/8/2 |
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作者： |
裴云鵬 |
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投資要點：
公司2013年半年報報顯示：2013年上半年營業(yè)收入29.51億元，營業(yè)成本24.63億元，實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤2.13億元，同比分別增長8.55%、4.29%和 38.50%。
上半年單一肥價格下調(diào)提升復(fù)合肥盈利空間。上半年公司毛利率16.19%，比去年同期提升3.44個百分點。主要原因是來自上游原料的價格調(diào)降，以及公司的差異化品種復(fù)合肥市場議價能力較強。
復(fù)合肥差異化品種抵御需求嚴寒，上半年需求繼續(xù)逆市平穩(wěn)增長。作為差異化品種的復(fù)合肥廠商，公司2013年上半年銷量達103萬噸，同比增長14%，報告期開工率約在70%左右。 產(chǎn)能按計劃投放，年底將增加240萬噸產(chǎn)能。據(jù)公司介紹，公司當陽、遂平、寧陵三地各80萬噸產(chǎn)能將于2013年底全部投產(chǎn)，至2013年底公司名義總產(chǎn)能將達460萬噸。明年預(yù)計公司名義總產(chǎn)能將達570萬噸。
上半年渠道規(guī)模擴張迎產(chǎn)能投放高峰期。公司現(xiàn)共發(fā)展縣級渠道經(jīng)銷商1400多家，比去年同期1300多家增加100家左右，同比增加7.79%，上半年營業(yè)收入同比增加8.55%。其中較為成熟的華東地區(qū)和華北地區(qū)基本實現(xiàn)每個縣都有1個縣級經(jīng)銷商。 銷售團隊擴張加強終端服務(wù)力度。公司銷售團隊規(guī)模將隨產(chǎn)能不斷投放而擴大，公司2012年銷售人員人數(shù)922人，同比增長44.74%。公司計劃今年四季度新招收銷售人員200-300人左右，屆時經(jīng)銷商和終端服務(wù)將更為細化和深入。
我們預(yù)測公司2013-2015年EPS為1.74、2.14、2.69元，公司2013年上半年上游單一肥價格大幅下調(diào)的同時保持一定價格剛性，憑差異化的產(chǎn)品和較強的議價能力，較大幅度提升了盈利能力；此外，今年下半年-2015年將是公司產(chǎn)能大量釋放的時期，收入和利潤將有較大幅度增長；所以我們給予19倍市盈率及"增持"評級，半年目標價29.91-33.76元。
上半年單一肥價格下調(diào)提升復(fù)合肥盈利空間。上半年公司毛利率16.19%，比去年同期提升3.44個百分點。主要原因是來自上游原料的價格調(diào)降，如華魯恒生小顆粒尿素、三環(huán)中華DAP以及青海鹽橋氯化鉀分別較去年6月底下降18%、7%、23%左右；不同品位磷礦石價格上半年下調(diào)幅度平均約在10-25%左右。同時，復(fù)合肥價格也隨原材料價格有所下調(diào)，但公司的差異化品種復(fù)合肥市場議價能力較強，價格基本保持平穩(wěn)，少部分地區(qū)下調(diào)幅度小于原材料價格下調(diào)幅度。
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