>> 東莞證券-九牧王(601566)2013年中報點評：二季度運營質量進一步惡化-130809
| 上傳日期： |
2013/8/12 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性 |
作者： |
魏紅梅 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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2013年中報凈利潤同比下降14%，符合預期。公司8月9日發(fā)布2013年中報。公司2013年上半年實現(xiàn)收入11.64億元，同比下降2.29%；營業(yè)利潤3.89億元，同比增長1.12%；利潤總額3.85億元，同比下降1.4%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為2.9億元，同比下降14.03%。二季度盈利進一步下滑。第二季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入4.64億元，同比下降11.23%；營業(yè)利潤1.32億元，同比下降11.19%；利潤總額1.28億元，同比下降15.8%；歸屬于母公司股東凈利潤1億元，同比下降23.33%。 業(yè)績下滑的主要原因在于終端消費低迷，渠道建設減緩。上半年公司核心產(chǎn)品男褲與茄克收入首次出現(xiàn)下滑。公司對營銷網(wǎng)絡建設的投入更加趨于謹慎，放緩了開店速度。上半年門店總數(shù)3205家，較年初減少59家；其中商場店1749家，較年初增加20家；專賣店1456家，較年初增加減少79家。我們預計上半年關閉店數(shù)較多，主要在業(yè)績較差的加盟專賣店。預計全年門店總數(shù)同比將可能有所減少。另外加盟商信心受到影響，訂貨較為謹慎，預計2013年秋冬訂貨金額可能出現(xiàn)下降，2014年春夏訂貨仍將受到不利影響。
受終端消費低迷影響，公司募投項目之一的營銷網(wǎng)絡建設項目進展得也比較緩慢。在已購置的募投店鋪中，已投入使用有11家，其中1家為直營店，10家為戰(zhàn)略加盟店；累計租賃12家店鋪作為為戰(zhàn)略加盟店。 毛利率與上年持平，凈利率小幅下降。上半年毛利率57.63%，同比提高了0.06個百分點。凈利率24.96%，同比下降了3.41個百分點。期間費用率22.7%，同比提高了0.07個百分點。其中銷售費用率20.01%，同比提高了0.11個百分點。管理費用率7.7%，同比提高了1.42個百分點。財務費用率-4.95%，同比降低了1.47個百分點。資產(chǎn)減值損失率1.04%，同比降低了0.45個百分點。 存貨與應收賬款周轉效率持續(xù)減緩，運營質量有待改善。上半年末存貨5.88億元，較年初下降9.5%；存貨周轉天數(shù)達226天，較一季度有所減緩。公司放寬了對加盟商的信用政策，回款時間有所延長，導致應收賬款規(guī)模上升較快，應收賬款周轉效率持續(xù)降低。
上半年末，公司應收賬款2.61億元，較年初增長7%；應收賬款周轉天數(shù)39天，較年初延長約14天，較一季度有所減緩。 維持"中性"評級。預計公司2013-2014年EPS分別為1.1元、1.22元，對應估值分別為12倍、11倍。預計公司下半年業(yè)績?nèi)蕴幱谙禄校拯c仍需等待。維持中性評級。 風險提示。關閉店鋪數(shù)超出預期；費用過快增長等。
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