>> 申銀萬國-合肥百貨(000417)2013年中報點評-130812
| 上傳日期： |
2013/8/12 |
大小： |
335KB |
| 格式： |
doc |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
金澤斐，王德倫 |
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投資要點：
?合肥百貨2013年中報業(yè)績略低于市場預(yù)期：2013年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入54.07億元，同比增長11.83%；營業(yè)利潤3.81億元，同比下滑1.88%；歸屬于母公司所有者的凈利潤2.43億元，同比上升0.27%。EPS0.31元（略低于我們在中報前瞻中預(yù)計的0.32元）。ROE8.72%，較同期下降1.22個百分點。每股經(jīng)營活動現(xiàn)金流0.42元。
?二季度增收減利，毛利率下滑是關(guān)鍵：從單季度情況分析，2Q收入增速明顯提升，為21.2%，遠(yuǎn)高于1Q（5.08%）及去年全年（6.48%）的低個位數(shù)水平，這一方面是由于新增了港匯廣場店及蚌埠寶龍店有外延增長，另一方面是黃金珠寶品類旺銷及家電增長加速的帶動。然而，在收入提速的同時，2Q單季凈利潤下滑4.94%。這主要是由于毛利率顯著下滑所致。1H13毛利率從去年同期的19.32%下降1.46個百分點至17.68%。我們在之前的零售月報中曾多次提示，“高毛利商品的銷售占比在下降，毛利率可能承壓。隨著反腐鋪開，高檔商品、名煙名酒銷售大幅下滑，購物卡銷售明顯減少，服裝增速也明顯慢于其他品類，黃金珠寶等品類增速雖高但毛利率低，高毛利商品占比下降對于毛利率將產(chǎn)生影響。”目前的情況印證了我們的判斷。增收減利的趨勢在意料之中，利潤減少幅度在意料之外。這種情況也有可能出現(xiàn)在其他同類公司，需要提醒注意。
?分業(yè)態(tài)看，除百貨增長超兩位數(shù)，超市、農(nóng)產(chǎn)品交易等增長均乏力，且各業(yè)態(tài)毛利率都在下滑：百貨業(yè)態(tài)（含家電）增長16.02%，毛利率下滑1.33個百分點至16.99%。超市業(yè)態(tài)增長3.14%，毛利率下滑1.08個百分點至17.81%。農(nóng)產(chǎn)品交易市場下滑5.43%，且毛利率下滑6.22個百分點至67.83%。農(nóng)產(chǎn)品交易服務(wù)收入和毛利率的“雙降”是公司整體毛利率下降的又一個原因。此外，來自裝飾工程項目收入下滑94.16%。合百“百貨+超市+家電+農(nóng)貿(mào)市場”的業(yè)態(tài)組合，能夠覆蓋區(qū)域內(nèi)多樣化需求、有效吸納不同購買力層次的客戶群體，分享城鎮(zhèn)化的收益。不過在短期內(nèi)都受到了高毛利商品占比下滑帶來的毛利率下降的壓力。
?未來儲備項目較多，長期增長不必?fù)?dān)憂：短期內(nèi)，港匯廣場店、蚌埠寶龍購物中心（13年1月底開業(yè)）以及店齡相對年輕的鼓樓高新、淮南、六安等門店正處于發(fā)力階段，有望保持兩位數(shù)的增速水平。長期來看，公司擁有豐富儲備項目，2014年有望推出肥西購物中心、滁州購物中心、蕪湖時代廣場等，2015年有望推出肥東購物中心、柏堰科技園（20畝自建購物中心）、阜陽現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)園等項目。2016年有望推出公司自建的第一個城市綜合體項目——濱湖購物購物中心。此外，公司今日發(fā)布資產(chǎn)購買公告，購買位于六安市政務(wù)新區(qū)的恒生陽光城1-3層商業(yè)物業(yè)，購買商業(yè)面積1.9萬平米，總價8100萬元，平均每平米4200元，打造社區(qū)型購物中心，有望在2015年建成。此外每年還將視情況開出15-20家超市，外延擴張有質(zhì)有量、承接有序有力。
?下調(diào)盈利預(yù)測，維持增持的投資評級：合百是區(qū)域零售商中優(yōu)質(zhì)和穩(wěn)健的代表性零售商，短期內(nèi)受到整個市場低迷、終端消費增長乏力的影響，面臨高毛利商品占比下滑帶來的毛利率下降壓力。我們下調(diào)公司13-15年盈利預(yù)測，預(yù)計EPS0.54、0.58、0.63元，較之前分別下調(diào)0.06、0.1、0.13元，目前股價對應(yīng)PE10、9、9倍，低于行業(yè)平均水平。公司具備足夠行業(yè)代表性，區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展、消費潛能尚未充分挖掘，未來儲備項目較多使得長期增長有穩(wěn)定預(yù)期。尤其值得注意的是，目前合百現(xiàn)金流價值凸顯，市場價值被嚴(yán)重低估，我們對其維持增持的投資評級。
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