>> 東莞證券-普利特(002324)毛利率下滑超預(yù)期,暫下調(diào)評(píng)級(jí)-130815
| 上傳日期： |
2013/8/16 |
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322KB |
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pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
謹(jǐn)慎推薦（下調(diào)） |
作者： |
楊柳波 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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二季度增速放緩，三季度展望偏中性。公司發(fā)布2013年中報(bào)顯示，2013年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.62億，同比增長(zhǎng)43.63%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)9596萬(wàn)，同比增長(zhǎng)24.91%，歸屬凈利潤(rùn)8874萬(wàn)，同比增長(zhǎng)36.28%，每股收益0.329元。其中，二季度營(yíng)收3.87億，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)4723萬(wàn)，歸屬凈利潤(rùn)4543萬(wàn)，環(huán)比分別增長(zhǎng)2.89%，-2.55%和4.89%，同比分別增長(zhǎng)38.57%，17.44%和32.84%，每股收益0.168元。盈利略好于業(yè)績(jī)快報(bào)的數(shù)據(jù)，二季度增勢(shì)放緩的跡象仍較為明顯。公司同時(shí)預(yù)計(jì)2013年1-9月歸屬凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)30%-50%，對(duì)應(yīng)三季度歸屬凈利潤(rùn)為3826萬(wàn)-5726萬(wàn)，偏中性。
銷量同比大增超5成，但均價(jià)下跌。報(bào)告期內(nèi)，公司96.1%的收入來(lái)源于車用塑料銷售，營(yíng)收大幅增長(zhǎng)主要來(lái)源于約15萬(wàn)噸的募投和超募項(xiàng)目從2012年8月起逐步投產(chǎn)帶來(lái)的銷量增長(zhǎng)。報(bào)告期末公司產(chǎn)能達(dá)到15萬(wàn)噸，較2012年末增加3萬(wàn)噸，上半年銷售產(chǎn)品5.16萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)56.54%，但受價(jià)格較低的改性聚烯烴類占比上升影響，銷售均價(jià)下跌8.25%。數(shù)據(jù)顯示，改性聚烯烴類上半年?duì)I收增長(zhǎng)80%，占比上升11.7個(gè)百分點(diǎn)至58%，此外，塑料合金類增長(zhǎng)24.48%，占比下降2.66個(gè)百分點(diǎn)至17.31%，改性ABS類下降1.33%，占比下降7.47個(gè)百分點(diǎn)至16.4%。分區(qū)域看，華東增長(zhǎng)30.4%,華北增長(zhǎng)160%，西南增長(zhǎng)177%，東北下降12%，其他地區(qū)下降17%，營(yíng)收占比分別為58.26%，15.43%，14.46%，7.09%和4.76%，同比分別上升-5.91，6.91，6.96，-4.5和-3.46個(gè)百分點(diǎn)，華東地區(qū)增長(zhǎng)穩(wěn)健，華北和西南地區(qū)增勢(shì)喜人。
毛利率下滑超預(yù)期，費(fèi)用率保持平穩(wěn)。上半年毛利率20.91%，同比下降1.46個(gè)百分點(diǎn)，其中二季度毛利率19.6%，同比下降3.25個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降2.66個(gè)百分點(diǎn)，是二季度業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彽闹饕颍环之a(chǎn)品來(lái)看，改性聚烯烴類毛利率下滑4.52個(gè)百分點(diǎn)至18.84%，改性ABS類增加1.23個(gè)百分點(diǎn)至17.31%，塑料合金類增加1.58個(gè)百分點(diǎn)至28.84%，其他類增加5.1個(gè)百分點(diǎn)至26.01%，改性聚烯烴類毛利率下滑幅度超預(yù)期，預(yù)計(jì)也是造成二季度毛利率下滑的主要原因，我們估計(jì)這與行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇有關(guān)。上半年期間費(fèi)用率7.58%，同比下降0.21個(gè)百分點(diǎn)，各項(xiàng)費(fèi)用基本平穩(wěn)。
多元化取得進(jìn)展，但毛利率下滑趨勢(shì)值得重視。報(bào)告期末，公司上海2萬(wàn)噸TLCP項(xiàng)目一期2000噸投產(chǎn)，多元化取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，拓展了業(yè)績(jī)成長(zhǎng)空間；二季度毛利率下滑超出預(yù)期，雖然報(bào)告期內(nèi)對(duì)寶馬5系儀表板股價(jià)批量供貨，高端市場(chǎng)有所突破，但由于金發(fā)擴(kuò)張迅猛，若后期高端市場(chǎng)不能持續(xù)發(fā)力，業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)將增加。
下調(diào)評(píng)級(jí)至謹(jǐn)慎推薦。我們調(diào)整公司2013-2015 年的EPS 預(yù)測(cè)至：0.71 元，0.89 元和1.12 元，對(duì)應(yīng)22 倍，18 倍和14 倍的PE，考慮行業(yè)龍頭金發(fā)產(chǎn)能快速擴(kuò)張，公司毛利率能否保持存在一定不確定性，暫下調(diào)評(píng)級(jí)至謹(jǐn)慎推薦。
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