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核心觀(guān)點(diǎn)：
    13 年中報(bào)業(yè)績(jī)略超預(yù)期。13 年1-6 月收入30.44 億元，同比增長(zhǎng)12.36%；歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)1.25 億元，同比增長(zhǎng)28.66%；13 年中期EPS為0.12 元，同比增長(zhǎng)33.33%。公司13 年上半年收入增長(zhǎng)主要是非航產(chǎn)品大幅增長(zhǎng)137.02%，航空外貿(mào)轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)增長(zhǎng)約14.23%；由于航空發(fā)動(dòng)機(jī)整機(jī)收入減少導(dǎo)致航空發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)下滑約11.46%，比上年同期下滑幅度進(jìn)一步加大。公司收入結(jié)構(gòu)中，航空發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)仍占最主要的份額，約為49%；航空轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)約占24%，非航產(chǎn)品約占25%。
    公司13 年中期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)高于收入增速主要是期間費(fèi)用率下降。13 年上半年綜合毛利率水平約為14.89%，與上年同期基本持平。其中，航空發(fā)動(dòng)機(jī)毛利率上升約6.38 個(gè)百分點(diǎn)，我們判斷主要是由于高毛利率的維修業(yè)務(wù)和艦船用燃?xì)廨啓C(jī)增加；轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)毛利率下降約3.11 個(gè)百分點(diǎn)；非航業(yè)務(wù)毛利率下降3.56 個(gè)百分點(diǎn)。13 年上半年三項(xiàng)費(fèi)用率水平為9.43%較上年下降0.78 個(gè)百分點(diǎn)，資產(chǎn)減值準(zhǔn)備增加了83.66%。
    預(yù)計(jì)13年全年收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，航空發(fā)動(dòng)機(jī)整機(jī)業(yè)務(wù)結(jié)算下半年可能會(huì)好于上半年。我們根據(jù)中報(bào)內(nèi)容分析，公司上半年維修服務(wù)和艦船用燃?xì)廨啓C(jī)收入較大幅度增加，而航空用發(fā)動(dòng)機(jī)整機(jī)業(yè)務(wù)下降幅度略超預(yù)期，但我們按照公司年初計(jì)劃和關(guān)聯(lián)交易預(yù)計(jì)以及軍品結(jié)算特點(diǎn)的經(jīng)驗(yàn)判斷，公司航空整機(jī)業(yè)務(wù)可能會(huì)基本保持穩(wěn)定。
    盈利預(yù)測(cè)及投資建議：公司目前正在進(jìn)行重大資產(chǎn)重組，擬收購(gòu)近百億航空發(fā)動(dòng)機(jī)資產(chǎn)。按照重組預(yù)案披露信息和預(yù)計(jì)發(fā)行9.13 億股本數(shù)攤薄估算，公司12 年EPS 可能會(huì)增厚27%。我們暫不考慮重組對(duì)業(yè)績(jī)的影響，預(yù)計(jì)13-15 年EPS0.30、0.35、0.39 元/股，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：重大資產(chǎn)重組后續(xù)進(jìn)展具有不確定性；預(yù)案披露的數(shù)據(jù)尚未經(jīng)過(guò)審計(jì)評(píng)估，可能與最終結(jié)果有一定差距；下半年軍品結(jié)算可能不達(dá)預(yù)期。
    盈利預(yù)測(cè)：